Maple Finance là một trong những dự án hàng đầu trong thị trường DeFi về Lending đối với đối tượng là các tổ chức tài chính. Dự án đã hoạt động từ 2021, có được sự phát triển bền vững trong suốt 6 năm của thị trường Crypto. Mới đây, Maple đã được liệt kê trong danh sách những tài sản được Grayscale xem xét đưa vào danh mục của mình. Liệu đây có phải một tín hiệu tốt dành cho Maple hay không, mọi người hãy cùng Hak Research tìm hiểu trong bài viết này nhé.

Trước khi đi vào nội dung chính của bài viết, bạn đọc có thể tham khảo thêm những nội dung sau.

Cập Nhật Tình Hình Hoạt Động Của Maple Finance

Mô hình của Maple phụ thuộc rất nhiều vào các khách hàng là công ty, tổ chức tài chính đóng vai trò là bên vay. Đặc điểm của tệp khách hàng này là vay với khối lượng lớn, có mục đích sử dụng cụ thể, có uy tín về mặt tín dụng và quan trọng nhất là phải có đủ tài sản thế chấp vượt mức. Tất cả những yếu tố này đều được đội ngũ của Maple thẩm định kỹ lưỡng để phát hành ra một các sản phẩm dành riêng cho khách hàng tổ chức, gọi là Maple Institution, bao gồm:

  • Secured Lending: Người dùng cần đăng ký với Maple để được cho vay, lợi nhuận là cao nhất trong số các sản phẩm của Maple. Bên vay đều là khách hàng tổ chức, với các khoản vay ngắn hạn và khối lượng có thể lên đến vài chục triệu USDC. Hiện tại Secured Lending không phải là một kênh Public, vì vậy nên sản phẩm này không đóng góp nhiều vào TVL của Pool.
  • syrupUSDT và syrupUSDC: Người dùng nạp USDC, USDT vào Pool, Maple sẽ sử dụng lượng Token này để cho vay, đồng thời Mint ra syrupUSDT và syrupUSDC theo các tỷ lệ có thể thay đổi theo thời gian. Nói cách khác thì syrupUSDT và syrupUSDC là các Token được bảo chứng bởi những khoản vay, hay đơn giản hơn là những giờ giấy ghi nợ, mà con nợ chính là những khách hàng tổ chức của Maple.

syrupUSDT và syrupUSDC hiện đang là sản phẩm chủ lực của Maple Finance với tổng tài sản được quản lý lên đến $4.16B trong đó bao gồm:

  • $2.82B là tổng giá trị USDC, USDT được nạp bởi người dùng cho vay.
  • $1.47B là giá trị tài sản thế chấp (bao gồm BTC, XRP, LBTC, HYPE) cho tổng các khoản vay là $856M.

Công việc quan trọng tiếp theo của Maple là phải tìm cách để nâng cao tính năng cho syrupUSDC và syrupUSDT trong việc tích hợp hai Token này vào những ứng dụng DeFi khác. Hiện tại thì syrupUSDC và syrupUSDT có thể được sử dụng trong:

  • Các giao thức Lending như Aave, Kamino, Fluid, Midas, Jupiter và Morpho.
  • Sử dụng trong Pendle để nhận lợi suất cố định.     

Với tất cả những sản phẩm trên, Maple đã có một năm 2025 với tốc độ phát triển mạnh mẽ, doanh thu cao gấp nhiều lần so với 2023 và 2024.

Bỏ qua doanh thu cho người dùng cho vay, chỉ xét đến doanh thu cho giao thức (dòng Earning màu xanh trong hình) thì có thể thấy Maple đang ghi nhận doanh thu hàng quý tăng một cách liên tục theo từng quý, tổng tích lũy $14.15M trong suốt từ 2022 đến nay. Doanh thu tăng trưởng đều đến từ việc Maple ngày càng thu hút thêm nhiều hơn những khách hàng tổ chức tham gia vay vốn.

Đánh Giá Động Lực Tăng Trưởng Của Maple Finance

Động lực tăng trưởng cho mô hình kinh doanh của Maple Finance rất rõ ràng đến từ hai phía là bên cho vay và bên vay. Càng nhiều thanh khoản cho vay hơn thì Maple càng có nhiều cơ sở để thu hút những khách hàng tổ chức, từ đó trực tiếp tạo ra doanh thu cho nền tảng. Cụ thể, trong thời gian tới, Maple sẽ có những bước tiến quan trọng để đẩy mạnh cả hai thành phần trên:

  • Đối với yếu tố nguồn vốn, Maple đã được chọn vào nhóm đầu tiên của chương trình Obex Incubater do Sky (MakerDAO cũ) tổ chức, và Sky có thể phân phối cho Institution Lending Pools của Maple 1 tỷ USDS làm thanh khoản cho vay. Trong khi hiện tại thanh khoản chưa được sử dụng vẫn còn khoảng $2B tổng giá trị USDT và USDC nữa. Vì vậy, nguồn vốn cho vay của Maple Finance đang rất dồi dào nếu không muốn nói là dư thừa.
  • Đối với yếu tố nhu cầu sử dụng vốn, Maple tiết lộ trong quý 1 và quý 2 sẽ có thêm ít nhất 3 khách hàng tổ chức đạt thành thỏa thuận cho vay, nâng tổng số vốn được vay từ $500M lên $1B. Công bố này được đưa ra từ tháng 02/2026, và đến tháng 4 thì tổng số vốn vay đã đạt hơn $856M.

Về mặt tổng thể, vấn đề của Maple Finance đó là nguồn vốn đang chưa được tận dụng hiệu quả khi hiệu quả sử dụng vốn còn đang khá thấp, chỉ khoảng 30%. Tức là một người dùng nạp 100 USDC vào các Pool syrupUSDC của Maple thì chỉ có $30 trong đó được sử dụng. Điều này trực tiếp dẫn đến mức lãi suất tổng thể của cả Pool bị chững lại ở một mức thấp với chỉ khoảng 4.2% cho syrupUSDC và 3.6% cho syrupUSDT. Vì vậy điều quan trọng đối với Maple hiện tại là phải có thêm nhiều khách hàng vay vốn hơn nữa.

Về Token dự án, trong năm 2025, SYRUP đã ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ từ $0.1 đến $0.62 trong vòng 3 tháng liên tiếp. Động lực này xuất phát từ dấu hiệu tăng vọt từ TVL và AUM vào đầu tháng 04, cộng với chất xúc tác là Binance Spot Listing vào tháng 5 đã đưa Token của Maple Finance tăng trưởng vượt trội so với toàn thị trường.

Kể từ sau đà tăng đó là một giai đoạn phân phối dài đằng đẵng của Token SYRUP, cùng với sự điều chỉnh của thị trường, Maple Finance đã xóa bỏ cơ chế Staking vào tháng 11/2025, khiến cho SYRUP Token cuối cùng không có một tác dụng gì khác ngoài quyền Voting trên Forum quản trị DAO. Sau đó, Team Maple đã quyết định thực hiện một kế hoạch Buyback SYRUP trong dài hạn. Cụ thể, thông qua đề xuất MIP-019, MapleDAO đã thành lập Syrup Strategic Fund - SSF. Sau đó đã có 2 triệu Token được mua lại vào quý 4 2025.

Trong năm 2026, Founder của Maple tuyên bố rằng SSF sẽ tiếp tục mua vào SYRUP, với kế hoạch sử dụng tối đa 25% doanh thu giao thức trong nửa đầu năm để mua lại sau mỗi đợt sụp giảm của Token. Tuy nhiên, nhìn kỹ vào những con số và cách dự án thực hiện chiến dịch này thì quá trình Buyback này có vẻ không mang lại động lực tăng trưởng lớn nào cho Token SYRUP:

  • Team Maple không công khai và minh bạch địa chỉ hoặc cụm địa chỉ của SSF, không cung cấp bằng chứng về các giao dịch mua lại.
  • Đội ngũ phát triển dự án đã hứa sẽ cung cấp một bảng theo dõi đầy đủ về việc mua lại Token SYRUP từ cuối 2025, tuy nhiên dự án đã liên tục chậm trễ trong việc đưa ra những bằng chứng và con số cụ thể.

Mặt khác, nếu nhìn trực diện vào doanh thu giao thức của Maple, trong quý 1 của 2026 ghi nhận $3.75M, nếu như giả định rằng quý 2 cũng đạt con số tương tự thì tổng doanh thu trong H1 2026 của dự án sẽ là $7.5M, tương ứng với ngân sách tối đa (giả định) dành cho việc Buyback là $1.875M. Số tiền này không thể mua được nổi 0.8% tổng cung của Token. Vì vậy không thể tạo ra được ảnh hưởng đủ lớn lên SYRUP chỉ dựa vào SSF.

Chưa kể, việc mua lại Token thông qua SSF cũng chưa xác định rõ mục tiêu của việc dự trữ là gì. Trong trường hợp số lượng Token này được Burn, động lực dành cho SYRUP sẽ rõ ràng và thực tế hơn. Còn nếu số lượng Token này lại để dành cho việc phát triển giao thức, phát Grant hay Incentive thì cuối cùng số lượng Token đó lại được bán ra thị trường, như vậy SSF sẽ không có tác dụng trong việc đảm bảo động lực tăng trưởng trong dài hạn của SYRUP trong dài hạn.

Giữa những hoài nghi về khả năng tăng trưởng thì đầu tháng 4 lại có một tin tốt dành cho SYRUP, đó là Grayscale, quỹ quản lý tài sản Crypto lớn nhất trên thế giới, với khoảng $35B giá trị tài sản là Crypto (tính đến cuối 2025), gần đây đã công bố đưa SYRUP vào danh sách các Token được xem xét để đưa vào Portfolio trong quý 2 2026, bên cạnh những cái tên nổi bật như HYPE, PENDLE, MORPHO, ENA. Đây là dấu hiệu tốt cho thấy SYRUP được đánh giá là một tài sản có động lực tăng trưởng cơ bản tốt, dựa trên doanh thu và tăng trưởng doanh thu đều đặn.

Tổng Kết

Maple Finance đang thể hiện một nền tảng cơ bản tốt với mô hình kinh doanh bền vững, doanh thu tăng trưởng đều đặn ngay cả trong bối cảnh thị trường không đẹp. Tuy nhiên, Token SYRUP lại thiếu đi tác dụng và không được tích lũy giá trị từ mô hình kinh doanh của dự án. Vì vậy, nếu không có động lực nào khác thì rất khó để SYRUP có lại đà tăng trưởng mạnh mẽ giống như đã từng trong 2025.