Yield Stablecoin – Sự Trỗi Dậy Của Một Lớp Tài Sản Mới Trong Thị Trường Crypto

Trong bối cảnh Stablecoin ngày càng đóng vai trò trung tâm trong hạ tầng tài chính phi tập trung, một nhánh mới đang nổi lên thu hút sự chú ý Yield Stablecoin. Đây là loại tài sản không chỉ duy trì giá trị ổn định mà còn mang lại lợi suất thực tế cho người nắm giữ. Để hiểu rõ hơn về mảng này thì hãy cùng Hak Research tìm hiểu trong bài viết này nhé.

Tổng Quan Về Yield Stablecoin

Yield Stablecoin là một nhánh mới nổi trong hệ sinh thái Stablecoin, được thiết kế với nhiều sự khác biệt rõ rệt về mục tiêu và cách thức hoạt động so với các Payment Stablecoin truyền thống như USDC, USDT,... Trong khi Payment Stablecoin được thiết kế để phục vụ thanh toán nhanh, phí rẻ và giữ giá trị ổn định bằng cách neo theo một đồng tiền pháp định như USD thì Yield Stablecoin theo đuổi mục tiêu kép:

• Duy trì giá trị ổn định thông qua cơ chế neo giá (Peg)
• Tạo lợi suất (Yield) cho người nắm giữ, thông qua các chiến lược đầu tư hoặc phân phối lợi nhuận định kỳ

Nói cách khác, thay vì chỉ giữ tiền trên chuỗi thì người dùng nắm giữ Yield Stablecoin có thể vừa giữ ổn định vốn vừa có dòng tiền thu nhập thụ động từ nhiều nguồn. Điều này đạt được là do các Yield Stablecoin được xây dựng dựa trên nhiều cấu trúc khác nhau để tạo ra nguồn lợi suất. Dưới đây là các loại hình phổ biến:

• T-Bills wrapper: Token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ (US Treasury bills) ví dụ như sDAI, giúp người dùng nhận được lợi suất từ lãi suất cơ bản của trái phiếu chính phủ.
• Lending Protocol: Một số Yield Stablecoin được phát hành như biên nhận (Receipt) từ các nền tảng cho vay ví dụ như aUSDC trên Aave hoặc cUSDT trên Compound. Yield được tạo ra từ lãi vay của người đi vay.
• Aggregator Yield Strategies: Các giao thức như Yearn Finance triển khai các chiến lược tối ưu hóa Yield từ nhiều nguồn và phát hành Stablecoin đại diện cho tổng Yield từ các chiến lược đó.
• Hedge Fund-like Structures: Một số mô hình mô phỏng cấu trúc quỹ phòng hộ (Hedge Fund) trong đó Stablecoin đóng vai trò như đơn vị quỹ đại diện cho một danh mục đầu tư lợi suất cao nhưng được quản lý tập trung hoặc bán tập trung.
• Derivatives và chiến lược phái sinh: Một số Yield Stablecoin tạo ra lợi suất từ Funding Rate của Perpetual Futures hoặc các chiến lược giao dịch phái sinh Delta-neutral. Ví dụ: Ethena sử dụng Funding Rate từ thị trường Perp để tạo Yield cho sUSDe.

Sự kết hợp giữa tính ổn định và khả năng sinh lợi khiến Yield Stablecoin trở thành một lớp tài sản hấp dẫn, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất tăng cao và nhu cầu tìm kiếm nguồn thu nhập thu động trên chuỗi ngày càng tăng.

Sự Tăng Trưởng Mạnh Mẽ Về Quy Mô Và Số Lượng

Trong vòng chưa đầy hai năm, mảng Yield Stablecoin đã ghi nhận tốc độ tăng trưởng ấn tượng cả về số lượng cũng như tổng vốn hóa thị trường. Theo dữ liệu từ Stablewatch.io cho thấy: 

Vào tháng 08/2023, tổng vốn hóa thị trường của các Yield Stablecoin chỉ khoảng 666 triệu USD tuy nhiên tính đến thời điểm hiện tại con số này đã tăng gấp 13 lần đạt 8.98 tỷ USD. Thậm chí vào tháng 02/2025, tổng vốn hóa thị trường của mảng này đã ghi nhận mức đỉnh cao nhất trong lịch sử là 10.8 tỷ USD trước khi đi ngang và điều chỉnh nhẹ trở lại như mức hiện tại.

Mặc dù vậy, mức tăng trưởng trong vòng 18 - 20 tháng trở lại đây vẫn là đột biến, phản ánh nhu cầu thực tế từ người dùng đối với loại hình tài sản kết hợp giữa tính ổn định và sinh lời này. Nhìn rộng ra, so với toàn bộ thị trường Stablecoin (đang ở mức 242.47 tỷ USD) thì mảng Yield Stablecoin mới chỉ chiếm khoảng 3.7%. Điều này cho thấy tiềm năng mở rộng và phát triển đang còn rất lớn.

Bên cạnh sự tăng trưởng về vốn hóa thị trường, số lượng sản phẩm Yield Stablecoin cũng cho thấy xu hướng gia tăng đáng kể. Theo dữ liệu được cung cấp từ Stablewatch thì đã có hơn 100 sản phẩm xuất hiện trên thị trường, cho thấy mức độ quan tâm từ phía các Builder và nhà phát triển hạ tầng đang gia tăng mạnh mẽ. Đặc biệt, nếu loại bỏ các Yield Stablecoin có vốn hóa lớn nhất như sUSDe (Ethena) và sUSDS/sDAI (Sky) khỏi phân tích, phần còn lại vẫn thể hiện đường cong tăng trưởng đều đặn. Điều này cho thấy hệ sinh thái đang phát triển từ cả hai đầu, vừa có những trụ cột thanh khoản lớn, vừa có nhiều sản phẩm mới gia nhập và mở rộng thị trường.

Nhìn chung, sự tăng trưởng mạnh về cả vốn hóa lẫn số lượng sản phẩm cho thấy mảng Yield Stablecoin đang trở thành một lớp tài sản ngày càng không thể thiểu trong hệ sinh thái DeFi. Với các đặc tính như dòng tiền ổn định, có thể thay thế vai trò của Stablecoin truyền thống trong Yield Farming, Lending và Cross Chain Liquidity cũng như khả năng tích hợp cao, đóng nhiều vai trò trong các giao thức DeFi đã tạo nên sức hấp dẫn cực kì lớn đối với người dùng trong thị trường Crypto, đặc biệt trong bối cảnh lãi suất trên thị trường tài chính truyền thống gia tăng.

Các Dự Án Hàng Đầu Trong Thị Trường Yield Stablecoin

Hiện tại, hai dự án đang chiếm ưu thế rõ rệt trong thị trường Yield Stablecoin là Ethena Labs và Sky. Tổng cộng, các sản phẩm từ hai tổ chức này chiếm khoảng 57% thị phần tương đương 5.13 tỷ USD trong tổng vốn hóa 8.98 tỷ USD của Yield Stablecoin. 

Ethena: Cách mạng hóa Yield Stablecoin với sUSDe

Ethena đã nhanh chóng trở thành một trong những cái tên dẫn đầu trong thị trường Yield Stablecoin nhờ mô hình độc đáo và hiệu quả của sUSDe. Mô hình hoạt động của sUSDe dựa trên chiến lược Delta-neutral kết hợp với Funding Rate Arbitrage. Cụ thể, Ethena sử dụng ETH hoặc stETH làm tài sản thế chấp, sau đó mở các vị thế Short tương ứng trên các sàn phái sinh như dYdX, GMX hoặc Binance để trung hòa rủi ro biến động giá. Funding rate dương từ các vị thế Short là nguồn chính tạo ra Yield cho người nắm giữ sUSDe. Yield được phân phối dưới dạng Wrapped Accrual hoặc được Claim định kỳ.

Một trong những điểm mạnh của sUSDe là khả năng tạo ra lợi suất mà không phụ thuộc vào việc khóa vốn dài hạn, điều thường thấy ở các giao thức cho vay hoặc Yield Farming truyền thống. Người dùng có thể dễ dàng mua, bán hoặc sử dụng sUSDe trong các giao thức DeFi khác nhau. Tính đến tháng 06/2025, sUSDe của Ethena đã chiếm đến 35% thị phần trong tổng vốn hóa Yield Stablecoin tương đương hơn 3.14 tỷ USD. Con số này phản ánh sức hút mạnh mẽ của mô hình Delta-neutral, vốn được đánh giá là sáng tạo và phù hợp với nhu cầu thị trường trong bối cảnh biến động cao.

Sky với sUSDS và sDAI

Bên cạnh Ethena, Sky cũng là một cái tên nổi bật trong không gian Yield Stablecoin với hai sản phẩm chủ lực là sUSDS và sDAI. Với lịch sử lâu đời trong hệ sinh thái DeFi, Sky đã tận dụng kinh nghiệm và uy tín của mình để phát triển các sản phẩm Yield Stablecoin có sức cạnh tranh cao.

Đầu tiên là sDAI - một trong những Yield Stablecoin đầu tiên trên thị trường, được phát hành dựa trên việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ (US Treasury Bills). Người nắm giữ sDAI nhận được lợi suất từ lãi suất của các trái phiếu này, vốn được xem là một trong những tài sản an toàn nhất trong tài chính truyền thống. Cơ chế này giúp sDAI không chỉ duy trì tính ổn định mà còn mang lại lợi suất cạnh tranh, thường dao động từ 4-6% mỗi năm tùy thuộc vào lãi suất thị trường. Đây là mức lợi suất hấp dẫn so với các Stablecoin truyền thống như USDT hay USDC, vốn không mang lại lợi nhuận. sDAI cũng được tích hợp sâu rộng trong hệ sinh thái DeFi, đặc biệt là trong các giao thức như Aave, Compound và Curve nơi nó được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc cung cấp thanh khoản. 

Ngoài ra, sUSDS - phiên bản cải tiến của DAI cũng là một sản phẩm đáng chú ý. Sau khi chuyển đổi thương hiệu thành Sky, dự án đã giới thiệu sUSDS như một Yield Stablecoin với khả năng tạo lợi suất thông qua các chiến lược đầu tư đa dạng bao gồm cả việc token hóa các tài sản thực (Real-World Assets - RWA) và tham gia vào các giao thức Lending. Không giống sDAI, sUSDS tập trung vào việc tối ưu hóa lợi suất thông qua việc phân bổ vốn vào các danh mục đầu tư đa dạng bao gồm cả các giao thức DeFi và tài sản truyền thống. Điều này mang lại tính linh hoạt cao hơn nhưng cũng đi kèm với rủi ro lớn hơn do sự phức tạp của các chiến lược.

Tính đến tháng 06/2025, sUSDS và sDAI của Sky chiếm khoảng 22% thị phần trong thị trường Yield Stablecoin, tương đương 1.98 tỷ USD. Sky cũng đang mở rộng phạm vi hoạt động sang các Blockchain khác thông qua các giải pháp Cross-chain như LayerZero và Chainlink CCIP, giúp sUSDS và sDAI trở thành các tài sản có tính thanh khoản cao trên nhiều mạng lưới.

Ngoài Ethena và Sky, thị trường Yield Stablecoin còn chứng kiến sự xuất hiện của nhiều dự án đáng chú ý khác chẳng hạn như: Yearn Finance, Aave và Compound hay Frax Finance.

Tiềm Năng Và Thách Thức Trong Tương Lai

Với sự kết hợp độc đáo giữa tính ổn định của Stablecoin và khả năng sinh lợi của các chiến lược đầu tư, Yield Stablecoin đang mở ra một kỷ nguyên mới cho các tài sản số. Tuy nhiên, để duy trì đà tăng trưởng và trở thành một trụ cột không thể thiếu trong DeFi, các dự án Yield Stablecoin cần vượt qua nhiều thách thức và tận dụng những cơ hội lớn. Dưới đây là phân tích chi tiết về tiềm năng và thách thức của mảng này

Tiềm năng của Yield StableCoin

Trong bối cảnh lãi suất toàn cầu vẫn neo ở mức cao và thị trường tài chính truyền thống trở nên kém hấp dẫn đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, Yield Stablecoin nổi lên như một lựa chọn thay thế lý tưởng. Với khả năng giữ giá ổn định như USDC hay USDT nhưng lại cung cấp dòng tiền định kỳ, Yield Stablecoin mở ra cơ hội tích lũy lợi nhuận thụ động ngay trong hệ sinh thái DeFi. Đây có thể xem là cầu nối giữa rủi ro thấp của tài sản ổn định và hiệu suất tài chính cao của các chiến lược DeFi phức tạp. 

Việc kết hợp với các tài sản thực như trái phiếu chính phủ, tín phiếu thương mại hoặc tài sản doanh nghiệp thông qua token hóa giúp Yield Stablecoin mở rộng nguồn lợi suất ngoài DeFi. Điều này tăng độ tin cậy và ổn định đồng thời làm cầu nối giữa thị trường tài chính truyền thống (TradFi) và Blockchain. Các mô hình như token hóa T-Bills hoặc Commercial Paper đang dần được chấp nhận rộng rãi nhờ vào tính minh bạch, rẻ hơn và thời gian thanh toán gần như tức thì so với các nền tảng truyền thống.

Một số DAO, quỹ đầu tư hoặc DeFi Protocol có xu hướng chuyển từ Stablecoin không lợi suất sang Yield Stablecoin như một cách quản lý vốn tối ưu hơn. Điều này tạo ra lực cầu dài hạn đặc biệt nếu các sản phẩm Yield có mức độ an toàn cao (Ví dụ: backed bởi T-Bills).

Những thách thức lớn cần vượt qua

Hiện chưa có định nghĩa thống nhất nào về Yield Stablecoin. Một số giao thức chỉ đơn thuần Wrap Yield-bearing token (như aUSDC) trong khi số khác tích hợp chiến lược đầu tư phức tạp hơn. Điều này gây khó khăn cho việc đánh giá rủi ro và so sánh giữa các sản phẩm đồng thời hạn chế việc xây dựng tiêu chuẩn ngành.

Tiếp theo việc duy trì tỷ giá 1:1 với USD là yếu tố sống còn đối với bất kỳ loại Stablecoin nào. Trong các Yield Stablecoin có cấu trúc phức tạp, rủi ro mất Peg có thể đến từ:

• Biến động thị trường lớn ảnh hưởng đến danh mục tài sản Backing
• Rút thanh khoản hàng loạt do hoảng loạn
• Cơ chế Peg yếu (không có Arbitrage hoặc Oracle hiệu quả)

Ví dụ trong trường hợp Funding Rate âm kéo dài, các Yield Stablecoin như sUSDe có thể không duy trì được lợi suất như kỳ vọng, ảnh hưởng đến tâm lý thị trường và khả năng giữ Peg. 

Cuối cùng là rào cản về pháp lí khi nhiều Yield Stablecoin đặc biệt là các loại backed bởi T-Bills hoặc có cấu trúc tương tự quỹ đầu tư có thể bị phân loại là chứng khoán dưới các khuôn khổ pháp lý như Howey Test (SEC - Hoa Kỳ). Điều này đặt ra thách thức cho các dự án trong việc tuân thủ pháp lý, nhất là khi triển khai tại các thị trường có quy định nghiêm ngặt.

Việc Yield Stablecoin dần phổ biến khiến nhiều người đặt câu hỏi: liệu nó có thể thay thế Stablecoin truyền thống trong tương lai? 

Câu trả lời ngắn gọn là: có thể nhưng không phải là hoàn toàn

Yield Stablecoin cung cấp giá trị vượt trội trong bối cảnh người dùng muốn tối ưu hóa tài sản nhàn rỗi. Tuy nhiên, các Stablecoin truyền thống như USDC, USDT vẫn giữ vai trò cốt lõi ở các thị trường cần tính ổn định tuyệt đối, thanh khoản sâu và độ chấp nhận rộng rãi.

Thay vì thay thế, hai loại Stablecoin sẽ cùng tồn tại song song, phục vụ các nhu cầu khác nhau:

• Payment Stablecoin: phục vụ thanh toán, giao dịch, Settlement tức thời
• Yield Stablecoin: phục vụ tích lũy lợi suất, đầu tư, quản lý tài sản

Kết luận

Yield Stablecoin là một lớp tài sản non trẻ nhưng đang tăng trưởng rất nhanh nhờ khả năng cung cấp lợi suất trên nền tảng của sự ổn định. Tuy còn nhiều thách thức nhưng với sự đổi mới không ngừng từ các dự án như Ethena, Sky, Yearn hay các giao thức DeFi truyền thống, mảng này sẽ tiếp tục mở rộng và tái định hình lại cách mà người dùng lưu trữ, đầu tư và tương tác với tài sản kỹ thuật số. Cũng giống như DeFi từng mở ra một cuộc cách mạng về tài chính không cần trung gian, Yield Stablecoin đang trở thành bước tiến tiếp theo nơi mà sự ổn định và lợi nhuận không còn là hai lựa chọn loại trừ nhau mà là hai đặc điểm song hành.