Stablecoin: Thiên Đường Của Các Chiến Lược Yield Farming

Stablecoin đang bước vào giai đoạn mới, không chỉ giữ giá trị ổn định mà còn trở thành tài sản sinh lợi thực sự. Từ USDai với dòng doanh thu từ GPU AI, Solstice (USX) với chiến lược Delta-Neutral, đến USDN được bảo chứng bằng T-Bills, Stablecoin thế hệ mới đang dần trở thành công cụ tạo Yield bền vững trong không gian DeFi. Trong bài viết này, Hak Research sẽ tổng hợp các mô hình Stablecoin nổi bật năm 2025, cách chúng tạo Yield, tích điểm và mở ra cơ hội đầu tư an toàn nhưng hiệu quả cho người dùng.

Trước khi bắt đầu, các bạn có thể tham khảo thêm một số bài viết dưới đây để hiểu rõ hơn về thị trường nhé:

• Đạo luật Genius Act: Bước Ngoặt Lớn Của Mảng Stablecoin
• Stablecoin: Tài Sản Bắt Buộc Phải Có Trong Danh Mục Đầu Tư
• Stablecoin Là Gì? Tổng Quan Về Các Stablecoin Trong Thị Trường Crypto

Tổng Quan Về Ngành Stablecoin

Stablecoin hiện đóng vai trò như lớp nền thanh khoản của toàn bộ thị trường Crypto. Với tổng vốn hóa hơn 300 tỷ USD, Stablecoin không chỉ là phương tiện giao dịch mà còn là đơn vị định giá chung cho hầu hết mọi tài sản trong thị trường. Khi thị trường biến động, dòng tiền thường rút về Stablecoin để bảo toàn giá trị, khiến chúng trở thành trục ổn định giữa trạng thái rủi ro cao và nhu cầu neo vốn an toàn. Vì vậy, sự dịch chuyển của dòng Stablecoin thường phản ánh tâm lý thị trường tốt hơn cả giá của Bitcoin hay các chỉ báo kỹ thuật.

Hiện tại đã có sự nâng cấp, Stablecoin đã tiến hóa vượt xa chức năng lưu trữ giá trị. Thay vì chỉ đứng yên trong ví, Stablecoin ngày nay có thể được triển khai vào các mô hình tạo lợi suất khác nhau - từ trái phiếu kho bạc được đưa lên Blockchain, cho thuê hạ tầng máy chủ AI, cho đến chiến lược Delta-neutral trên Derivative. Điều này biến Stablecoin thành Yield-Bearing Assets (tài sản mang lợi suất) chứ không còn là “đồng ổn định”. Xu hướng này thúc đẩy sự xuất hiện của thế hệ Stablecoin mới như USDai, USX hay các mô hình RWA-Backed vốn dựa trên doanh thu thực, thay vì lạm phát token.

Trong bối cảnh đó, Stablecoin trở thành trung tâm của các chiến lược Yield Farming. Việc nắm giữ Stablecoin giờ không chỉ mang ý nghĩa phòng thủ mà còn tạo cơ hội tích lũy điểm thưởng, quyền phân bổ token và yield từ nhiều giao thức DeFi khác nhau. Một người dùng có thể vừa bảo toàn vốn, vừa tiếp cận lợi nhuận từ nhiều nguồn mà không cần chấp nhận rủi ro biến động giá mạnh như khi nắm tài sản biến động (ETH, SOL). Điều này giúp Stablecoin trở thành tài sản Yield Farming trong giai đoạn thị trường Sideway hoặc điều chỉnh giảm và là điểm cho chiến lược tích lũy lâu dài.

USDai: Kết Hợp AI Và Stablecoin

USDai đại diện cho làn sóng Stablecoin thế hệ mới, nơi mục tiêu không chỉ là giữ giá ổn định mà còn tạo ra lợi suất dựa trên hoạt động kinh tế thực. Thay vì dựa vào dự trữ tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ như USDT hay USDC, USDai được bảo chứng bởi hạ tầng tính toán phục vụ lĩnh vực AI, cụ thể là các cụm GPU được cho thuê cho các công ty cần chạy mô hình học máy. Khi nhu cầu thuê GPU tăng, dòng doanh thu từ việc cho thuê phần cứng trở thành nguồn lợi suất tự nhiên cho Stablecoin - giúp USDai vừa duy trì Peg, vừa tạo ra lãi một cách bền vững.

Cơ chế của USDai xoay quanh mô hình hai Token: USDai là Stablecoin cơ sở, còn sUSDai là phiên bản sinh lợi được tạo ra khi người dùng khóa USDai để nhận Yield. Lợi suất của sUSDai đến từ dòng tiền thuê GPU, không phụ thuộc việc in thêm Token hay lạm phát. sUSDai tự động tăng giá trị theo thời gian và yêu cầu thời gian rút cố định khoảng 30 ngày, qua đó giữ ổn định thanh khoản của hệ thống. Đồng thời, USDai triển khai chương trình Allo Game, nơi người nắm giữ USDai hoặc sUSDai tích lũy Allo Points. Số điểm này có thể quy đổi thành Allocation Presale hoặc Airdrop Token.

Từ cơ chế trên chúng ta sẽ có hai hướng chiến lược Yield phổ biến. Thứ nhất, người dùng có thể mua YT-sUSDai trên Pendle để nhận phần lãi tương lai và đồng thời được nhân hệ số Allo Points cao hơn đáng kể so với việc chỉ giữ sUSDai. Chiến lược này phù hợp với người muốn tối ưu điểm và kỳ vọng vào giá trị Token tương lai, nhưng cần lưu ý YT sẽ về 0 khi đáo hạn, đồng nghĩa có rủi ro mất vốn nếu kỳ vọng thị trường không thành hiện thực. Thứ hai, người dùng có thể tận dụng Case.fun, nơi YT-sUSDai được phân phối theo cơ chế “Loot Box”, cho phép bỏ một số vốn nhỏ nhưng có cơ hội nhận lượng YT lớn để tăng tốc tích điểm. Đây là lựa chọn phù hợp với những người vốn ít nhưng sẵn sàng đánh đổi xác suất để có lợi thế về điểm thưởng.

Gearbox + Pendle: Đòn Bẩy Trên Lợi Suất Cố Định

Gearbox và Pendle kết hợp tạo ra một dạng “trái phiếu DeFi có đòn bẩy” cho Stablecoin. Trên Pendle, sUSDai được tách thành hai phần: PT (Principal Token) và YT (Yield Token). PT đại diện cho phần gốc sẽ nhận đủ khi đáo hạn, do đó thường giao dịch dưới mệnh giá và tự tăng về 1 USD khi đáo hạn, tương đương một lợi suất cố định. Điều này cho phép người dùng mua PT với mức chiết khấu để khóa lợi suất trước.

Gearbox mở rộng mô hình này bằng cách cho phép vay đòn bẩy để mua PT-sUSDai. Vì cả tài sản vay (USDT/USDC) và tài sản mua (PT-sUSDai) đều neo theo USD, biến động giá thấp, rủi ro thanh lý giảm đáng kể so với đòn bẩy trên tài sản biến động như SOL hoặc ETH. Với mức Leverage khoảng 5x, người dùng có thể biến lợi suất cố định từ ~8–25%/năm thành 40–120%/năm, tùy thị trường Funding. Tuy nhiên, rủi ro nằm ở khả năng Stablecoin mất Peg hoặc lãi suất vay thay đổi mạnh, nên cần theo dõi sát và ưu tiên mức đòn bẩy an toàn.

Chiến lược gồm ba bước, trước tiên người dùng chuẩn bị Stablecoin trên Plasma hoặc Chain hỗ trợ. Sau đó mở vị thế Leverage trên Gearbox với lựa chọn PT-sUSDai hoặc PT-USDai tùy ưu tiên Farm Airdrop hay Allocation. Cuối cùng, người dùng giữ vị thế đến đáo hạn để nhận phần lợi suất hoặc chốt lời sớm nếu độ chênh giá đạt kỳ vọng.

Solstice (USX / eUSX): Delta-Neutral Stablecoin Trên Solana

USX của Solstice áp dụng mô hình delta-neutral tương tự Ethena: sử dụng tài sản neo giá kết hợp các vị thế phái sinh đối ứng để triệt tiêu biến động thị trường. Người dùng có thể khóa USX thành eUSX để nhận lợi suất tự động, nhưng thay vì trả bằng Token Inflation, lợi suất đến từ funding rate và staking trên Solana. Điều này giúp Yield mang tính thực thay vì “lãi in từ không khí”. Solstice phân phối Flares Points cho nhiều hành vi: giữ USX, khóa eUSX, thêm thanh khoản, Lending và thực hiện nhiệm vụ. Flares có khả năng cao trở thành Token hoặc quyền ưu tiên phân bổ. Việc Reward nhiều hoạt động thay vì chỉ Staking giúp Solstice khuyến khích dòng tiền thật và Volume thật.

Một chiến lược được ưa chuộng là tách vốn thành nhiều ví nhỏ và lặp lại cùng một chu kỳ: chuyển USDC sang USX rồi Lock để nhận eUSX sau đó tham gia LP hoặc Lending. Điều này giúp tối ưu hóa điểm trên quy mô nhỏ, phù hợp người dùng có vốn vừa phải. Tuy nhiên rủi ro là bị dính Sybil nên cần phân bổ hành vi tự nhiên và tránh thực hiện hoàn toàn bằng Tool hay giống hệt nhau.

Ngoài ra, USX có thể được đem vào Loopscale và Kamino để tạo thêm lớp điểm thưởng. Khi kết hợp cả Solstice, Loopscale và Kamino, hiệu quả tích điểm tăng theo tầng, phù hợp với người dùng muốn farm dài hạn thay vì quay vòng nhanh.

Hylo (hyUSD / xSOL): Đòn Bẩy Không Thanh Lý Và Farming XP

Hylo cho phép tạo xSOL, một dạng đòn bẩy SOL không chịu rủi ro thanh lý trực tiếp. Khi giá SOL biến động, hệ thống phân phối rủi ro vào xSOL thay vì để người dùng đối mặt với thanh lý giống cơ chế vay thông thường. Điều này biến xSOL thành lựa chọn phù hợp với người muốn tăng tiếp xúc với SOL mà không theo dõi tỷ lệ ký quỹ liên tục.

Điểm đáng chú ý là Hylo tính XP dựa trên mức rủi ro, trong đó xSOL có hệ số thưởng cao hơn nhiều so với giữ hyUSD. Bằng cách mua thêm YT-xSOL trên RateX, người dùng có thể nhân XP lên hơn 200–280 lần, đổi lại rủi ro YT về 0 khi đáo hạn. Đây là chiến lược phù hợp với người săn Airdrop và chấp nhận rủi ro burn vốn để đổi lấy vị thế Leaderboard.

Katana: Xoay Vòng Thanh Khoản

Katana được thiết kế như một Liquidity Layer tạo ra lợi suất từ các chiến lược tối ưu hóa trong hệ sinh thái Solana và các chuỗi có khả năng tương tác. Trong đó, Turtle đóng vai trò như một bộ điều phối dòng vốn: người dùng chỉ cần gửi Stablecoin vào Vault và Turtle sẽ tự động phân bổ vào các chiến lược đang mang lại Yield cao nhất trên Katana (bao gồm Lending, LP, hoặc Delta-Neutral). Khi gửi USDC vào Turtle Vault, người dùng nhận yToken (chẳng hạn yvvbUSDC), đại diện cho quyền nhận lại giá trị gốc + phần lợi suất tương ứng.

Điểm đặc biệt nằm ở việc yToken có thể được dùng làm tài sản thế chấp trên Morpho. Khi đưa yvvbUSDC vào Morpho, người dùng có thể vay lại khoảng 60–75% giá trị Stablecoin, tùy dự trữ và rủi ro chấp nhận. Số Stablecoin vay lại này không phải rút khỏi hệ thống để chốt lời ngay, mà được dùng để tiếp tục Farm - bằng cách Bridge sang Solana để tham gia các giao thức khác như Solstice, Kamino hoặc Loopscale.

Với một lượng vốn ban đầu, chúng ta sẽ nhận được:

• Lợi suất nền đến từ Katana/Turtle.
• Lợi suất và điểm thưởng Morpho do sử dụng tài sản thế chấp.
• Flares hoặc Loop Points từ Solstice/Loopscale.
• KMNO Rewards nếu sử dụng Kamino làm lớp thanh khoản bổ sung.

Noble (USDN): Stablecoin Neo Với T-bills

USDN được phát hành trên Noble Chain với mô hình Fully-Backed bằng trái phiếu kho bạc Mỹ (U.S. T-Bills). Đây là loại tài sản có mức rủi ro tín dụng cực thấp và được coi là chuẩn tham chiếu an toàn toàn cầu. Điểm khác biệt của USDN so với USDC/USDT nằm ở chỗ: thay vì để lợi suất trái phiếu về tay nhà phát hành, một phần Yield được chia lại cho người nắm giữ và gửi USDN, tạo ra lợi nhuận thụ động bền vững không phụ thuộc biến động thị trường. Vì vậy, USDN phù hợp với bối cảnh người dùng muốn giữ sức mua trong thời gian dài mà không phải tham gia các chiến lược phức tạp hay chấp nhận rủi ro thanh lý. Việc dự án được hậu thuẫn bởi Polychain và có kế hoạch mở rộng sang nhiều hệ sinh thái như Solana và Hyperliquid cũng tạo nền tảng tăng trưởng về thanh khoản và chấp nhận sử dụng.

Chiến lược phổ biến với USDN trong giai đoạn hiện tại là gửi Stablecoin vào Noble Points Program để tích điểm theo thời gian. Điểm thưởng này dự kiến quy đổi thành Token hoặc quyền tham gia phân bổ trong các đợt mở rộng hệ sinh thái - tương tự nhiều chương trình Incentive đã chứng minh hiệu quả ở các dự án Stablecoin khác. Đây là chiến lược Farm Low-Risk, Low-Maintenance: chỉ cần nắm giữ USDN và để thời gian làm việc. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Yield của USDN phụ thuộc vào lãi suất trái phiếu Mỹ, nếu chu kỳ hạ lãi suất diễn ra, lợi suất thực có thể giảm. Dù vậy, tỷ lệ rủi ro so với lợi nhuận vẫn tốt hơn giữ USDC/USDT thuần túy, khiến USDN trở thành điểm neo thanh khoản hợp lý trước khi phân bổ vốn sang các chiến lược Yield cao hơn như Hylo, Solstice hay Gearbox.

Tổng Kết