Apyx Protocol là dự án đầu tiên triển khai một mô hình Stablecoin với các cổ phiếu ưu đãi khác nhau làm tài sản dự trữ, trong đó bao gồm STRC là một sản phẩm chiến lược quan trọng mà Strategy đang tập trung đẩy mạnh. Vậy đâu là sự khác biệt mà Stablecoin của Apyx Protocol mang lại thì mọi người hãy cùng Hak Research tìm hiểu trong bài viết này nhé!

Trước khi đi vào nội dung chính, mọi người có thể tham khảo các bài viết:

Tổng Quan Về Apyx Protocol

Apyx Protocol là một giao thức Stablecoin với điểm đặc biệt là sử dụng các cổ phiếu ưu đãi ngoài đời thực để làm dự trữ và dòng tiền cổ tức từ chúng làm lợi nhuận (Dividend-Backed Stablecoin). Nói cách khác, thay vì gửi USDC của người dùng vào T-bills như hầu hết các RWA Stablecoin khác, thì Apyx Protocol chủ yếu phân bổ vào các cổ phiếu ưu đãi có dòng tiền cổ tức rõ ràng.

Hiện tại, Apyx Protocol đang dùng vốn để phân bổ vào hai cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là STRC của Strategy Inc. (MicroStrategy) và SATA của Strive - một công ty dự trữ Bitcoin khác do Matt Cole điều hành, và một chút tiền mặt cũng như trái phiếu, từ đó phát hành ra apyUSD và apxUSD.

Cơ chế hoạt động của Apyx Protocol

Trong mô hình Stablecoin của Apyx Protocol có 2 Token, với apxUSD là Stablecoin được neo giá 1:1 với USD và có dự trữ đến từ một rổ tài sản bao gồm tiền mặt, trái phiếu T-bills, SATA và STRC. Người dùng có được apxUSD bằng cách nạp USDC vào Apyx Protocol, USDC sẽ được Apyx Protocol tự động phân bổ vào rổ tài sản kể trên, cuối cùng thông qua một vài DAT (Digital Asset Treasury) để phát hành ra apxUSD và chuyển ngược lại cho người dùng.

apxUSD không sinh lời, mà apyUSD mới là Stablecoin tích lũy lợi suất, thiết kế theo chuẩn ERC-4626. Người dùng cần phải Stake apxUSD để nhận lại một tỷ lệ nhất định apyUSD. Theo thời gian thì tỷ giá apyUSD/apxUSD sẽ tăng dần dựa trên lợi nhuận từ cổ tức, người dùng có thể Redeem apyUSD để chốt lợi nhuận. Tuy nhiên, cơ chế Redeem lại tuần theo ERC-7540 vì vậy nên quy trình Unstake phải mất đến 20 ngày, vì vậy nên người dùng cũng có thể cân nhắc bán apyUSD trên Curve để tránh gặp rủi ro trong quá trình chờ đợi lâu ngày.

Các chiến lược Farming với apxUSD và apyUSD

Hiện nay, apxUSD và apyUSD đã được tích hợp với nhiều ứng dụng DeFi cơ bản bao gồm Swap, Lending, Yield Trading. Cộng với việc Apyx Protocol đang triển khai chương trình Airdrop thông qua tích điểm Apyx Pips, người dùng có thể tận dụng để vừa Farm lãi suất vừa săn Airdrop cùng lúc thông qua một vài chiến lược dưới đây.

Các chiến lược Farming & Airdrop đối với apxUSD:

  • Hold apxUSD (Ethereum hoặc Base): Đây là một phương án vô cùng đơn giản khi chỉ cần nắm giữ apxUSD là người dùng có thể nhận đến 10x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD. Thực chất với phương án này thì người dùng đang đánh đổi nguồn Yield đến từ apyUSD để nhận lấy cơ hội Airdrop.
  • Hold Pendle YT apxUSD (Ethereum hoặc Base): Hold Pendle YT apxUSD trên cả Ethereum và Base đều cho 32x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD. Đây là một chiến lược rủi ro cao và hoàn toàn là săn Airdrop chứ không có lãi suất, vì YT sẽ mất dần giá trị theo thời gian và mất hoàn toàn giá trị tại thời điểm đáo hạn của Pool.
  • Cung cấp thanh khoản apxUSD trên Pendle (Ethereum hoặc Base): Cung cấp thanh khoản cho apxUSD trên Pendle trên cả Ethereum và Base đều cho 24x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD. Đây là một chiến lược vừa săn Airdrop vừa tích lợi nhuận thông qua phí giao dịch YT, PT apxUSD trên Pendle, nếu khối lượng giao dịch nhiều thì lợi nhuận cũng nhiều. Tuy nhiên, người dùng vẫn phải đối mặt với rủi ro Impermanent Loss khi LP.
  • Commit apxUSD trên Apyx Protocol (Ethereum): Người dùng có thể lựa chọn một phương án đơn giản là khóa apxUSD thông qua tính năng Commit, trong 14 ngày tiếp theo đó sẽ không thể rút apxUSD ra hoặc làm bất cứ điều gì với apxUSD của mình. Người dùng có thể nhận đến 20x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD khi chọn phương án này. 
  • Cung cấp và Commit thanh khoản cho apxUSD trên Curve Finance (Ethereum): Người dùng có thể cung cấp thanh khoản cho cặp apxUSD/USDC trên Curve và Commit NFT đại diện cho vị thế cung cấp thanh khoản của mình trong 14 ngày. Vị thế sẽ hoạt động và tạo phí như bình thường, đồng thời trong thời gian Commit LP thì không thể rút thanh khoản hoặc làm bất cứ điều gì khác, trong khi nhận đến 12x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD.
  • Nạp apxUSD vào Morpho Vault (Ethereum): Người dùng có thể gửi apxUSD vào Morpho Alpha APXUSD V2 Vault với APY khoảng 6-7% cùng với 5x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD.

Các chiến lược Farming & Airdrop đối với apyUSD:

  • Hold Pendle YT apyUSD (Ethereum): Hold Pendle YT apyUSD trên Base cho 13x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD. Tương tự với YT apxUSD thì đây cũng là một chiến lược rủi ro với toàn bộ số vốn và là một sự đặt cược vào Airdrop, ngoài ra không có bất kỳ nguồn Yield nào.
  • Cung cấp thanh khoản apyUSD trên Pendle (Ethereum): Cung cấp thanh khoản cho apxUSD trên Pendle trên Ethereum cho 11x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD. Tương tự với việc LP cho apxUSD trên Pendle thì chiến lược này nhắm đến cả lợi nhuận cung cấp thanh khoản và Airdrop, nhưng phải đối mặt với rủi ro từ Impermanent Loss.
  • Cung cấp và Commit thanh khoản cho apyUSD trên Curve Finance (Ethereum): Người dùng có thể cung cấp thanh khoản cho cặp apyUSD/apxUSD trên Curve và Commit NFT đại diện cho vị thế cung cấp thanh khoản của mình trong 14 ngày. Vị thế sẽ hoạt động và tạo phí như bình thường, đồng thời trong thời gian Commit LP thì không thể rút thanh khoản hoặc làm bất cứ điều gì khác, trong khi nhận đến 6x Pips so với việc đơn thuần nắm giữ apyUSD.
  • Vay apxUSD bằng cách thế chấp apyUSD trên Morpho (Ethereum): Đây là một chiến lược nhằm làm tăng lãi vay cho apxUSD thông qua việc kích thích vay vốn và làm tăng hiệu quả sử dụng vốn. Có thể hiểu người tham gia chiến lược này trực tiếp trả lợi suất cho những người nạp apxUSD vào Morpho thông qua chiến lược được mô tả ở phần trên.

Có thể thấy rằng Apyx Protocol đang triển khai đủ loại chiến lược phù hợp với khẩu vị rủi ro của từng nhóm người dùng. Trong đó có nhiều chiến lược mà người dùng tham gia các chiến lược chính là Counter Party của nhau. Ngoài ra, việc thực hiện các chiến lược Farming & Airdrop trên Base sẽ khá bất tiện bởi vì nếu người dùng muốn thoái vốn thì không thể swap apyUSD hay apxUSD trên Base vì không có thanh khoản trên Curve. Vì vậy để an toàn hơn thì nên thực hiện các chiến lược này trên Ethereum.

Tokenomics Của Apyx Protocol

Token được tích lũy giá trị trực tiếp từ mô hình kinh doanh

APYX chính là Token quản trị của Apyx Protocol. Người nắm giữ APYX sẽ có 2 quyền lợi chủ yếu bao gồm:

  • Quản trị: APYX Holder có quyền tham gia bỏ phiếu quản trị đối với các đề xuất kinh tế của giao thức, các quyết định phân phối lợi nhuận, quản trị rủi ro và phân bổ tài sản dự trữ.
  • Chia sẻ doanh thu: APYX được chia sẻ một phần tăng trưởng trong Treasury thông qua hoạt động Staking. 50% giá trị tăng trưởng trong dự trữ hàng tháng được phân phối cho APYX Staker, trong khi 50% còn lại được sử dụng để tái đầu tư và tăng mức thế chấp cho Stablecoin.

Trong đó phần "dự trữ" ở đây chính là phần dư khi lấy toàn bộ tài sản trong Apyx Protocol. Sự tăng trong tài sản dự trữ chủ yếu đến từ các nguồn như:

  • Chênh lệch lợi suất giữa tài sản thế chấp và apyUSD: Apyx Protocol không trả cho người dùng toàn bộ lãi suất đến từ tài sản thế chấp, có một khoảng chênh lệch giữa những gì giao thức nhận được và người dùng nhận được, đó chính là nguồn doanh thu ổn định nhất của Apyx Protocol. Nguồn doanh thu này được trực tiếp tính vào lượng tăng trong tài sản dự trữ.
  • Tham gia vào các thương vụ IPO: Các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn thường cung cấp mức giá Pre-IPO có chiết khấu cao, ví dụ như $80 trên mỗi cổ phiếu cho người tham gia, trong khi mệnh giá sau khi IPO là $100. Apyx Protocol có thể tham gia các thương vụ này và lợi nhuận được trực tiếp tích lũy vào tài sản dự trữ.
  • Các phí dịch vụ khác: Tất cả những chi phí mà người dùng phải bỏ ra từ việc phát hành apxUSD, phí Redeem và các hoạt động khác đều được trực tiếp tích lũy vào tài sản dự trữ. 

Với mô hình này, APYX được tích lũy giá trị một cách trực tiếp từ mô hình kinh doanh của Apyx Protocol. Nếu so sánh với nhiều giao thức khác thì 50% doanh thu được chia sẻ cho Staker là một con số khá hấp dẫn. Cơ chế này sẽ ràng buộc lợi ích của Core Team, các nhà đầu tư vào Apyx Protocol và cộng đồng Holder vào cùng một chiếc thuyền là token APYX.

Phân bổ Token và các thông số liên quan

Một số điểm đáng chú ý của APYX bao gồm:

  • Tổng cung cố định: 100.000.000 token.
  • Không có phân bổ cho VC mà thay vào đó là cho các nhà đầu tư thiên thần đã đầu tư sớm vào dự án.
  • Phân bổ của Team và các nhà đầu tư đều được Vesting 3-4 năm, tuy nhiên không bị Cliff.

Token APYX hiện chưa có những thông tin cụ thể khác về Token Contract, Chain phát hành, thời điểm TGE và những thông số liên quan khác. 

Phân Tích Rủi Ro Của Mô Hình

Rủi ro của mô hình Apyx Protocol đến trực tiếp từ apxUSD vì apxUSD được thế chấp phần lớn bởi các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Cụ thể, STRC và SATA mang rủi ro tăng theo thời gian khi các công ty đứng sau không còn đủ tiền để trả cổ tức cho nhà đầu tư nữa. Do vậy nên apxUSD cũng không phải là một công cụ có Peg 1:1 tuyệt đối, mà apyUSD thì càng không phải. 

Rủi ro của STRC, SATA chủ yếu đến từ bản chất pháp lý của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Khác với trái phiếu truyền thống hay các sản phẩm có ngày đáo hạn rõ ràng, những tài sản này cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, khi nắm giữ loại cổ phiếu này thì nhà đầu tư không có quyền yêu cầu công ty đứng sau hoàn trả khoản gốc đã bỏ ra trong bất cứ trường hợp nào. Trong thực tế, nếu muốn thoái vốn, nhà đầu tư gần như chỉ có một lựa chọn duy nhất là bán lại STRC, SATA cho người khác trên thị trường thứ cấp. Do đó, giá trị của STRC, SATA hoàn toàn phụ thuộc vào thanh khoản và mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro của người mua trên thị trường.

Thứ hai là rủi ro nằm ở dòng tiền lợi suất. Dù STRC, SATA cam kết mức lợi nhuận hấp dẫn, các công ty đứng sau vẫn có toàn quyền tạm ngưng chi trả khi hết tiền, và chỉ tiếp tục trả khi có tiền. Nhà đầu tư không có cơ chế cưỡng chế doanh nghiệp phải tiếp tục thanh toán đúng kỳ hạn như chủ nợ giống như trái phiếu. Nói cách khác, khoản lợi suất kỳ vọng của STRC, SATA mang không mang tính nghĩa vụ.

Trong trường hợp Strategy và Strive ngừng trả cổ tức, thị trường hoàn toàn có thể phản ứng tiêu cực và bán tháo STRC, SATA. Khi đó, mức giá vốn thường dao động quanh vùng $95-$100 có thể không được bảo đảm do sự giảm về kỳ vọng dòng tiền trong tương lai. Quan trọng là ngay cả khi STRC, SATA giảm về $1 thì Strategy hay Strive cũng không có nghĩa vụ pháp lý phải bán Bitcoin, thanh lý các tài sản khác của công ty, hay phát hành vốn mới để có tiền mua lại STRC, SATA hoặc tiếp tục trả lãi cho nhà đầu tư.

Cơ chế của STRC, SATA cho thấy toàn bộ rủi ro của mô hình gần như nghiêng hoàn toàn về phía người nắm giữ. Khi mô hình vận hành thuận lợi, nhà đầu tư được hưởng cổ tức cao ngất ngưởng, nhưng khi dòng tiền trở nên suy yếu, hoặc dòng tiền quá nhỏ bé so với tổng lượng lãi phải trả thì tổn thất cũng sẽ được chuyển trực tiếp về phía nhà đầu tư.

Nếu so với mô hình của Saturn thì Apyx thậm chí còn rủi ro hơn nhiều, vì Stablecoin của Saturn được đảm bảo hoàn toàn bằng T-bills, còn toàn bộ mô hình của Apyx đều mang rủi ro từ các cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn.

Tổng Kết

Apyx Protocol là dự án đầu tiên thực hiện hóa tầm nhìn mang STRC, SATA lên DeFi. Với khả năng tích hợp linh hoạt vào các công cụ DeFi, người dùng có thể tận dụng nguồn lợi suất của các cổ phiếu này và Farm với hiệu suất tốt hơn nhiều lần so với những sản phẩm có sẵn trong thị trường truyền thống.