Thị trường dự đoán đang ngày càng trở nên phổ biến với sự xuất hiện của nhiều nền tảng Prediction Market trên nhiều Chain khác nhau, tạo sự đa dạng và phục vụ nhu cầu của nhiều lớp người dùng. Tuy nhiên, nổi bật hơn hết là hai cái tên Polymarket và Kalshi với định hướng phát triển hoàn toàn khác nhau và đều kêu gọi được tới hơn 200 triệu USD từ các quỹ đầu tư nổi tiếng. Trong bài viết này, hãy cùng Hak Research so sanh về Polymarket và Kalshi xem nền tảng nào vượt trội hơn nhé.

Trước khi vào bài viết, mọi người có thể tham khảo bài viết sau để hiểu rõ hơn nhé

Bối Cảnh Thị Trường

Prediction Market đã xuất hiện từ khá sớm từ những thập niêm 80 của thế kỉ 20 với sự ra đời của Lowa Electronic Market (IEM) cho phép giao dịch hợp đồng gắn với kết quả bầu cử. Trong thị trường Crypto, thị trường dự đoán cũng xuất hiện từ khá sớm với sự ra đời của Augar vào năm 2018 với mô hình Permissionless nơi ai cũng có thể mở Market, tranh chấp giải quyết qua REP/Oracle phi tập trung. Dù tiên phong, Augur chưa thể bùng nổ nguyên nhân đến từ phí Gas cao và trải nghiệm phức tạp, độ trễ Resolution vì vòng tranh chấp kéo dài gây tranh chấp kết quả.

Thế hệ tiếp theo với sự xuất hiện của Polymarket chọn cách tiếp cận thực dụng hơn, được xây dựng trên Polygon với chi phí thấp, quy chuẩn hóa Rules/Resolution và tập trung vào những chủ đề nóng trên thị trường. Polymarket đã thực sự bùng nổ sau đợt bầu cử tổng thống Mỹ 2024 với tổng khối lượng giao dịch vượt ngưỡng 3.2 tỷ USD và trở thành nền tảng dự đoán thông tin nhanh và chính xác nhất.

Gần đây, Kalshi cũng nổi lên là một Prediction Market dành riêng cho người Mỹ và cũng là nền tảng đầu tiên được CFTC giám sát và cấp phép. Điều này cũng cho thấy các nền tảng lớn trong thị trường Crypto đang dần được các bộ phận giám sát cấp cao của Mỹ chấp thuận và có hành lang pháp lí rõ ràng. Để hiểu rõ hơn về Polymarket và Kalshi cũng như so sánh điểm mạnh và điểm yếu của 2 nền tảng này thì hãy cùng Hak Research tìm hiểu tiếp trong bài viết này nhé.

Tổng Quan Về Polymarket

Polymarket là gì?

Polymarket là một nền tảng Prediction Market phi tập trung được xây dựng trên Blockchain Polygon và trong thời gian gần đây được mở rộng sang nhiều Blockchain khác như Base, Solana,… Polymarket cho phép người dùng đặt cược vào kết quả của các sự kiện thực tế như bầu cử chính trị, thể thao, kinh tế và các xu hướng văn hóa xã hội. Ra mắt năm 2020 bởi CEO Shayne Coplan, nền tảng này hoạt động thông qua Smart Contracts và sử dụng USDC làm đồng tiền chính cho giao dịch. Khác với các sàn cá cược truyền thống, Polymarket tận dụng công nghệ Blockchain để tạo ra một hệ thống minh bạch, không cần trung gian nơi giá cả thị trường phản ánh xác suất thực tế của các sự kiện sắp xảy ra.

Polymarket là gì

Điểm nổi bật của Polymarket nằm ở tính chất Permissionless và khả năng tiếp cận toàn cầu, cho phép bất kỳ ai cũng có thể tạo ra các thị trường dự đoán mới hoặc tham gia giao dịch mà không cần qua quá trình KYC phức tạp như các nền tảng tài chính truyền thống. Nền tảng này đã thu hút được sự chú ý lớn từ cộng đồng Crypto và các nhà đầu tư nổi tiếng như Peter Thiel, Naval Ravikant và Vitalik Buterin. Với khối lượng giao dịch hàng trăm triệu đô la và độ chính xác cao trong việc dự đoán các sự kiện lớn như bầu cử Tổng thống Mỹ, Polymarket đã khẳng định vị thế là một trong những Prediction Market hàng đầu trong không gian DeFi mặc dù vẫn đối mặt với những thách thức về mặt pháp lý tại một số quốc gia.

Cơ chế hoạt động

Ban đầu Polymarket hoạt động trên Polygon và sử dụng USDC.e làm tài sản thế chấp chính. Điều này đảm bảo tính ổn định về giá trị và dễ dàng trong việc tính toán lợi nhuận. Hệ thống được xây dựng trên Conditional Token Framework (CTF) – một framework mạnh mẽ cho phép tạo ra các token đại diện cho từng kết quả có thể xảy ra trong một sự kiện dự đoán. Framework này bao gồm bốn thành phần cốt lõi: Position Tokens đại diện cho Shares cụ thể của từng kết quả, Condition IDs là định danh duy nhất cho mỗi câu hỏi dự đoán, Collateral Pool là kho USDC.e được khóa để đảm bảo cho các dự đoán và Resolution Oracle để xác định kết quả cuối cùng.

Mỗi Market trên Polymarket được cấu trúc theo dạng Binary với hai Outcomes cơ bản là Yes và No. Giá của các token này dao động trong khoảng từ 0.001 USD đến 0.999 USD với tổng giá trị của cả hai Outcomes luôn bằng 1 USD, đảm bảo tính nhất quán về mặt toán học. Polymarket vận hành với mô hình Order Book, hiển thị bid/ask theo mức giá tính bằng USDC.e cho từng kết quả Yes/No. 

Mỗi Market cũng được gắn với một Rules về nguồn giữ liệu và thời gian kết thúc. Khi Market đóng (do có kết quả hoặc thời gian kết thúc) thì Oracle sẽ tiến hành đánh giá kết quả dựa trên nguồn dữ liệu chính thức (ví dụ: NFL cho Sports, cơ quan bầu cử/chính phủ cho Politics, Fed/nguồn dữ liệu chính thức cho Economics). Trình tự bao gồm Oracle Assessment → Result Confirmation → Settlement. Chủ sở hữu Token thắng nhận 1.00 USDC/token, token thua về 0. 

Tổng Quan Về Kalshi

Kalshi là gì?

Kalshi là một nền tảng Prediction Market được quản lý đầu tiên tại Hoa Kỳ, được thành lập năm 2018 bởi hai doanh nhân trẻ Tarek Mansour và Luana Lopes Lara khi họ mới 21 tuổi. Khác biệt lớn nhất của Kalshi so với các đối thủ là việc được CFTC cơ quan quản lý hàng hóa và Futures của Mỹ chính thức cấp phép và giám sát, biến họ thành nền tảng Prediction Market hợp pháp duy nhất tại thị trường Mỹ. Kalshi đã trải qua hành trình gian nan 3 năm để có được sự chấp thuận từ cơ quan quản lý trước khi ra mắt sản phẩm đầu tiên, thể hiện cam kết làm đúng cách ngay từ đầu thay vì tìm cách né tránh quy định như nhiều đối thủ khác.

Với Valuation 2 tỷ USD sau vòng Series C năm 2025 do Paradigm dẫn đầu, Kalshi đã chứng minh được tầm quan trọng của mình trong hệ sinh thái tài chính Mỹ đặc biệt sau thành công vang dội trong cuộc bầu cử tổng thống 2024 khi họ cung cấp dự đoán chính xác hơn các phương tiện truyền thông truyền thống. Nền tảng này cho phép người dùng giao dịch trên các sự kiện thực tế như chính trị, thể thao, kinh tế và thời tiết thông qua hợp đồng có giá trị 1 USD nếu sự kiện xảy ra và 0 USD nếu không. Kalshi hiện tại đã trở thành một Covered Exchange theo định nghĩa của CFTC (chiếm >5% thị phần Mỹ) và được coi là quá lớn để thất bại đồng thời đã thu hút được sự tham gia của các tổ chức tài chính lớn như Susquehanna International Group (SIG) làm Market Maker, mang lại tính thanh khoản chuyên nghiệp cho nền tảng và biến Prediction Markets từ một thị trường ngách thành một lớp tài sản được tổ chức quan tâm.

Mô hình hoạt động

Kalshi vận hành bằng Event Contracts dạng Binary Outcome với mệnh giá thanh toán từ 0 – 1 USD. Giá thị trường của mỗi Contract (ví dụ 0.62 USD) phản ánh xác suất ngầm định 62% cho sự kiện tương ứng. Khi sự kiện Resolve, vị thế đúng nhận 1 USD/contract, vị thế sai về 0 USD. Để duy trì thanh khoản và khả năng khớp lệnh liên tục, sàn hợp tác Market Maker chuyên nghiệp chẳng hạn như SIG (Susquehanna International Group) qua đó nâng quy mô lệnh có thể xử lý lên đến 100.000 Shares (so với trần 1.000 trước đây) và hỗ trợ nhiều loại lệnh: Market, Limit và biến thể nâng cao (Fill/Partial, ….). Trải nghiệm khớp lệnh vì vậy gần với sàn Order Book tài chính truyền thống, phù hợp nhà giao dịch chuyên nghiệp.

Hệ thống thanh toán của Kalshi hỗ trợ thẻ ghi nợ và một số trường hợp USDC, liên kết ngân hàng thông qua Plaid để đảm bảo bảo mật và thuận tiện. Điểm khác biệt quan trọng là trả lãi ~4.05% APY cho tiền mặt và Positions đang nắm giữ. Tài khoản người dùng được mô tả có bảo vệ FDIC ở tầng lưu ký tiền mặt, tạo lớp an toàn quen thuộc với người dùng phổ thông và tổ chức.

Về mô hình phí, trong giai đoạn tăng trưởng (đặc biệt trong mùa bầu cử 2024), Kalshi miễn phí giao dịch để mở rộng tập người dùng. Sau khi đạt quy mô, sàn áp dụng Transaction Fee khoảng 2 – 6%/ 1 lệnh (ví dụ 8 USD cho giao dịch 130 USD) đồng thời bù một phần chi phí cho khách qua APY ~4% nói trên. Quy trình Settlement dựa trên Rulebook và danh sách Source Agencies được định nghĩa trước, đội ngũ Resolution xác thực dữ liệu rồi tự động chi trả 1 USD cho Contract thắng. Cách tiếp cận này tăng tính nhất quán pháp lý nhưng có thể gây tranh luận khi thực tế khách quan và báo cáo của nguồn được công nhận lệch nhau (trường hợp sự kiện công khai nhưng thiếu xác nhận từ Source nên Resolve = No).

So Sánh Kalshi Và Polymarket: Nên Chọn Cái Tên Nào?

Mô hình kiến trúc

Trước tiên về Kalshi được thiết kế với kiến trúc sàn Web2 tập trung, thanh toán bằng tiền pháp định. Ưu điểm của cách tiếp cận này là độ trễ thấp, khả năng mở rộng cao (Scale theo cụm máy chủ), tích hợp mượt với hạ tầng thanh toán tiền pháp định. Đổi lại, tính minh bạch On-chain bằng 0 (người dùng chỉ thấy dữ liệu công bố bởi sàn) và mức phân quyền không có (toàn bộ tin cậy đặt vào hạ tầng/kiểm soát của sàn).

Đối với Polymarket được thiết kế theo kiến trúc Onchain với sự kết hợp của Smart Contract và Oracle. Ưu điểm là tính minh bạch cao đồng thời dễ kết nối với ví và ứng dụng Onchain khác (người dùng giữ USDC/vị thế ngay trong ví của mình, không cần gửi tài sản lên sàn tập trung). Nhược điểm là khả năng mở rộng phụ thuộc L2 (giới hạn thông lượng, gas), độ phức tạp của Oracle/Resolver và rủi ro vận hành khi mạng lưới nghẽn hoặc kết quả bị tranh chấp.

Nhìn chung, hai cách tiếp cận này đều mang đến ưu và nhược điểm riêng. Kalshi ưu tiên hiệu năng (thông lượng cao, độ trễ thấp) và tuân thủ pháp lí đổi lại người dùng phải đặt niềm tin và đơn vị vận hành. Polymarket lại ưu tiên sự minh bạch và kiểm chứng độc lập nhưng phải chấp nhận chi phí giao dịch cao và nhiều trường hợp bị các vấn đề liên quan đến kết quả Oracle sẽ không có pháp lí bảo vệ.

Trải nghiệm người dùng và khả năng truy cập

Kalshi yêu cầu người dùng KYC, liên kết tài khoản ngân hàng và xác minh địa chỉ cư trú để tuân thủ khung CFTC. Sau khi KYC, người dùng có thể nạp tiền qua ACH/Wire/Debit hoặc một số kênh hỗ trợ khác một cách nhanh chóng. Quy trình này thân thiện với người dùng phổ thông nhờ Fiat On-ramp trực tiếp nhưng bị ràng buộc bởi địa lý/quy định (ưu tiên cư dân Hoa Kỳ, giới hạn sản phẩm). Ngược lại, Polymarket có một cách tiếp cận mở nơi người dùng chỉ cần thiết lập ví, có USDC trên Chain hỗ trợ và một lượng phí gas nhỏ là có thể sử dụng

Về trải nghiệm người dùng thì Kalshi cũng được thiết kế tốt hơn Polymarket, cung cấp cả bản Web cũng như App giúp người dùng rất tiện lợi trong việc theo dõi và dự đoán thị trường. Ngoài ra, việc thiết kế với phiên bản Web2 cũng giúp những giao dịch trên Kalshi trở nên mượt mà hơn so với Polymarket. Người dùng cũng có thể dùng tiền pháp định để thanh toán trực tiếp cho các giao dịch thay vì phải chuyển đổi thành USDC như trên Polymarket.

Sự đa dạng & tính thanh khoản thị trường

Kalshi vận hành theo cơ chế Curated Listing dưới khung CFTC nên danh mục tập trung vào các chủ đề có định nghĩa rõ ràng và nguồn dữ liệu chính thống chẳng hạn về các chủ đề như chính trị, kinh tế, thời tiết, thể thao ở mức có chọn lọc. Cách tiếp cận này giúp giảm rủi ro cho người dùng đổi lại tốc độ chủ đề mới bị chậm và bề rộng chủ đề bị hạn chế. Đối với Polymarket được phát triển theo hướng mở, tập trung vào đa dạng các chủ đề từ chính trị, Crypto, thể thao, văn hóa đại chúng,… với cơ chế khởi tạo nhanh chóng. Điều này giúp nắm bắt tin tức nóng nhưng đi kèm rủi ro chất lượng không đồng đều giữa các Market và nhu cầu quản trị Oracle cao hơn.

Về tính thanh khoản, Kalshi có thanh khoản sâu trên từng Market vì số lượng Market ít nên dòng tiền không bị pha loãng, có Market Making chuyên nghiệp và cấu trúc Order Book chuẩn, tệp người dùng thiên về Fiat nên Ticket Size lớn hơn. Polymarket thì có điểm mạnh về độ phủ thị trường rộng nhưng vì thế thanh khoản cũng biến thiên theo độ nóng của chủ đề khi các chủ đề nóng có mức thanh khoản cao trong khi Market ngách có thanh khoản mỏng và Spread rộng hơn.

Mô hình kinh tế và đánh giá rủi ro

Đầu tiên, chúng ta cùng đến với nguồn thu và cơ chế tính phí:

  • Kalshi: Doanh thu cốt lõi đến từ Trading Fee ~2% thu trực tiếp trên giao dịch theo Rulebook. Bên cạnh đó có Withdrawal Fee khi rút qua Fiat và phí sẽ cố định theo kênh. 
  • Polymarket: Không thu phí bất kì loại phí gì. Phí Gas do người dùng trả, nền tảng không thu phí nạp/rút riêng. 

Về đánh giá rủi ro:

  • Kalshi: Hoạt động trong khuân khổ CFTC vì vậy rủi ro pháp lí thấp hơn nhưng đi kèm giới hạn phạm vị sản phẩm và phạm vi địa lí. Điểm mạnh là độ chắc chắn pháp lý cao giúp thu hút tổ chức nhưng đánh đổi bởi tốc độ tung sản phẩm chậm và biên lợi nhuận bị giảm nếu chi phí tuân thủ tăng.
  • Polymarket: Môi trường Permissionless/Onchain khiến rủi ro pháp lý cao hơn đặc biệt trong thời gian gần đây thì nhiều thị trường trên Polymarket cũng đang bị cộng đồng đồn đoán về hoạt động thao túng kết quả bởi Oracle. Khi không có pháp lí bảo vệ, rất khó để quyền lợi người dùng được đảm bảo. 

Ngoài ra về định giá, Kalshi hiện được định giá ở mức 2B USD hậu tiền sau vòng Series C 185M USD do Paradigm dẫn dắt (25/06/2025). Trong khi đó, Polymarket nhận được khoảng đầu tư trị giá 200M do Founders Fund dẫn dắt với định giá xấp xỉ 1B USD. Như vậy ở thời điểm hiện tại, Kalshi đang được các nhà đầu tư định giá cao hơn khoảng 2 lần so với Polymarket.

Nhìn một cách tổng quan, 2 nền tảng đại diện cho hai triết lý đối lập trong Prediction Market: Regulation First (Kalshi) vs Permissionless First (Polymarket). Phân khúc người dùng vì vậy khá rõ khi Kalshi hợp với cư dân Mỹ, nhà giao dịch chuyên nghiệp/tổ chức, doanh nghiệp cần Hedging với khuôn khổ tuân thủ và người dùng phổ thông ưa Fiat Native UX cũng dễ làm quen. Polymarket hợp với thị trường Crypto toàn cầu và lượng người dùng đã quen với các thao tác Onchain. 

Tổng Kết

Nhìn chung, cả hai nền tảng đều tập trung vào hai hướng khác nhau nhằm phục vụ lớp người dùng khác nhau khi Polymarket hướng đến lớp người dùng Crypto toàn cầu với hướng tiếp cận mở còn Kalshi lại tập trung vào thị trường mỹ với những quy định kiểm soát nghiêm ngặt của CFTC. Vì vậy mà sản phẩm của hai nền tảng này cung cấp cũng tương đối khác nhau và để so sánh xem đâu là nền tảng tốt hơn thì sẽ tương đối khó và phụ thuộc nhiều vào nhu cầu của người dùng.