Strategy Inc. của Michael Saylor đang liên tục đẩy mạnh một sản phẩm chiến lược của họ là STRC, với khả năng mang lại nguồn lợi nhuận lên đến 11.5% cho người tham gia. Nhận thấy cơ hội này, Saturn là một trong những sản phẩm DeFi đầu tiên đưa STRC lên On-chain, mở ra hàng loạt những ứng dụng và chiến lược Farming với nguồn lãi suất đến từ STRC cho người dùng DeFi. Liệu Saturn có phải là một cơ hội tốt để tận dụng trong mùa đông Crypto lạnh lẽo này? Những rủi ro người dùng có thể phải đối mặt là gì? Mọi người hãy cùng Hak Research tìm hiểu trong bài viết lần này nhé.

Để nắm bắt nội dung chính của bài viết tốt hơn, bạn đọc có thể tham khảo các chủ đề liên quan:

Tổng Quan Về Saturn Credit

Saturn là một dự án Stablecoin DeFi với mô hình Dual-token, trong đó USDat là Stablecoin được phát hành bởi M0 Protocol, được bảo chứng 100% bằng trái phiếu chính phủ MỸ và không tạo ra lợi suất cho người nắm giữ. Song song với đó, sUSDat đóng vai trò là phiên bản Staking của USDat, nhờ được bảo chứng một phần bằng STRC nên sUSDat có khả năng tạo ra lợi suất bắt nguồn từ chính STRC.

Vào tháng 01/2026, Saturn đã kêu gọi thành công $800K trong vòng huy động vốn được dẫn đầu bởi YZi Labs, Sora Ventures và các nhà đầu tư thiên thần khác, với mục đích đưa STRC lên On-chain thông qua việc xây dựng và phát triển USDat và sUSDat.

Cơ chế hoạt động của USDat và sUSDat

Nhìn từ bên ngoài vào, có thể thấy đơn giản người dùng gửi USDC để Mint ra USDat. Tuy nhiên, về bản chất, toàn bộ lượng USDat được phát hành lại được bảo chứng bởi $M, và tài sản đứng sau $M lại chính là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (US T-bills). Đây là cấu trúc giúp USDat duy trì mức độ an toàn và ổn định cao vì Mo Protocol chính là một trong những đơn vị hỗ trợ cơ sở hạ tầng để phát hành Stablecoin uy tín nhất hiện tại.

Người dùng sau khi đăng ký tài khoản trên Saturn thành công sẽ có thể sử dụng USDC để Mint ra USDat, và cũng có thể quy đổi ngược lại từ USDat về USDC. Quy trình Mint USDat được diễn ra ngầm như sau:

  • Bước 1: Người dùng nạp USDC.
  • Bước 2: Khoản tiền gửi được chuyển về cho M0 Protocol để phát hành $M, sau đó sử dụng $M để hành ra USDat.
  • Bước 3: USDat được chuyển về cho người dùng.

Ngược lại, quy trình Redeem USDat được diễn ra như sau:

  • Bước 1:  Người dùng nạp USDat.
  • Bước 2: USDat được chuyển đổi thành Wrapped $M (Stablecoin của M0 Protocol) với tỷ lệ 1:1 thông qua M0 Swap Facility. 
  • Bước 3: Wrapped $M sẽ được Swap lấy USDC thông qua một Pool trên Uniswap V3 với mức phí 0.01%.
  • Bước 4: Người dùng nhận lại USDC về ví của mình.

Điểm đáng chú ý ở đây là bản thân USDat không tạo ra lợi suất cho người nắm giữ, dù tài sản bảo chứng phía sau là trái phiếu có sinh lợi, vì toàn bộ lợi nhuận từ trái phiếu sẽ được gom vào Treasury của dự án và được coi là doanh thu của chính Saturn. Nếu muốn có lợi nhuận, người dùng buộc phải chuyển đổi USDat sang sUSDat thông qua cơ chế Staking. Tuy nhiên, nguồn lợi nhuận sUSDat lại không đến trực tiếp từ dòng tiền của US T-bills, mà đến từ một thành phần hoàn toàn khác là STRC do Strategy Inc. phát hành. Điều này đồng nghĩa với việc là Saturn sẽ dùng USDat của người dùng để mua STRC, dùng STRC để bảo chứng cho sUSDat đã phát hành. 

STRC là cổ phiếu ưu đại vĩnh vienex được Strategy Inc. phát hành nhằm huy động vốn để tiếp tục mua thêm Bitcoin cho kho dự trữ của mình. Để thu hút thêm dòng vốn, Strategy mạnh tay chi trả cổ tức hàng năm lên tới 11.5% dựa trên vốn góp của mỗi người, thậm chí còn có thể cao hơn trong một số trường hợp nhất định. Tuy nhiên cần hiểu rằng dòng tiền để chi trả cho mức lãi suất này không tự nhiên sinh ra, mà chủ yếu đến từ việc Strategy bán các cố phiếu con như STRD, STRK, STRF hay STRE, và đặc biệt là nó đến từ chính nguồn vốn của những người tham gia mua STRC. Điểm này khiến mô hình STRC của Strategy có một chút tính Ponzi trong đó.

Khi người dùng Stake USDat, Saturn sẽ phân bổ một phần tài sản trong Pool để mua STRC. Phần thu nhập phát sinh từ STRC sau đó sẽ được cộng đồn vào Pool sUSDat. Theo thời gian, giá trị của mỗi đơn vị sUSDat sẽ tăng dần so với USDat, vì vậy người dùng không cần thực hiện bất kỳ thao tác nào để nhận lãi mà chỉ cần bán lại sUSDat khi muốn chốt lời.

Những chiến lược Farming với sUSDat

Founder của dự án từng chia sẻ rằng mục tiêu cốt lõi khi đội ngũ này xây dựng Saturn là hướng đến một công cụ giúp người dùng tiếp cận được với nguồn Yield dồi dào đến từ STRC, trong khi có thể sử dụng nhiều chiến lược DeFi hấp dẫn hơn so với các sản phẩm TradFi hoặc CeFi. Hiện nay trên Robinhood, mức LTV dành cho Lending đối với STRC chỉ được giới hạn quanh mức 50%, và người dùng chỉ có thể đòn bẩy được khoảng 2 lần thông qua Looping. Trong khi đó nếu đưa STRC lên DeFi thì hoàn toàn có thể tiếp cận với mức LTV lên tới 86%, cho phép người dùng triển khai những chiến lược đòn bẩy cao hơn ở mức 3x, 4x hoặc 5x.

Chỉ trong hai tuần Mainnet, Saturn hiện nay đã có mặt trên Ethereum và được tích hợp vào hàng loạt các giao thức như Curve, Morpho và Pendle. Saturn cũng nhanh chóng triển khai Gravity Points Season 1, chương trình Airdrop của Saturn, người dùng Hold USDat, sUSDat hoặc sử dụng các Token này trong những chiến lược DeFi khác nhau sẽ được nhận Points dựa trên mức độ rủi ro của chiến lược.

Hiện nay trên Morpho đã có một Pool cho thế chấp sUSDat để vay AUSD với LTV lên đến 86%. Do chiến lược được tận dụng gần như tối đa với 94.97% Utilization nên mức lãi suất cũng rất cao vào khoảng 8.79%. Với Pool sUSDat/AUSD trên Morpho thì người dùng hoàn toàn có thể đạt mức đòn bẩy 4x sau 5 vòng Loop, 5x sau 7 vòng loop. Đi kèm với đó, người dùng sẽ nhận được 2x Saturn Points so với việc chỉ nắm giữ sUSDat mà không làm gì.

Không chỉ dừng lại ở việc gia tăng hiệu quả đòn bẩy, Saturn còn mở ra thêm hàng loạt ứng dụng khác đối với STRC thông qua việc tích hợp sUSDat với Pendle. Cụ thể, người dùng có thể khóa lợi nhuận một cách cố định thông qua PT-sUSDat, một ứng dụng hữu ích trong khi mức lãi suất từ STRC không hẳn là cố định tại 11.5% mà có thể cao hoặc thấp hơn. Mặt khác, người dùng cũng có thể giao dịch kỳ vọng lợi suất thông qua YT. Saturn Point cũng sẽ được phân phối cho người dùng với hệ số nhân khác nhau tùy vào từng mức chiến lược:

  • Cung cấp thanh khoản Pendle LP - USDat: 15x Saturn Point so với nắm giữ sUSDat.
  • Nắm giữ YT USDat: 30x Saturn Point so với nắm giữ sUSDat.
  • Cung cấp thanh khoản Pendle LP - sUSDat: 5x Saturn Point so với nắm giữ sUSDat.
  • Nắm giữ YT sUSDat: 12x Saturn Point so với nắm giữ sUSDat.
  • Người dùng nắm giữ PT USDat hoặc PT sUSDat sẽ không nhận dược Saturn Point.

Mặc dù USDat không sinh lời cho người dùng, nhưng thực tế nó vẫn sinh lời, chỉ là lợi nhuận được Saturn hấp thụ hết về Treasury, nhưng Pendle vẫn có thể tạo một Market cho người dùng sử dụng USDat để mua PT USDat ăn lãi suất cố định dựa trên mức lợi suất đến từ T-bill đằng sau nó.

Thanh khoản để người dùng thoát khỏi USDat và sUSDat cũng rất cần thiết, vì vậy người dùng có thể nhận đến 20x Saturn Point khi cung cấp thanh khoản hoặc Stake LP cho Pool USDat/USDC, và 12x Saturn Point khi cung cấp thanh khoản hoặc Stake LP cho Pool sUSDat/USDC trên Curve Finance mạng Ethereum.

Phân Tích Rủi Ro Của Mô Hình

Rủi ro trong mô hình của Saturn chủ yếu tập trung ở Token sUSDat, vì Token được bảo chứng một phần giá trị bởi STRC. Tuy nhiên, mức độ rủi ro của sUSDat không thể đánh đồng trực tiếp với STRC, bởi STRC chỉ một phần trong tổng tài sản trong Pool sUSDat, trong khi phần còn lại vẫn là USDat. Nói cách khác, sUSDat chỉ hấp thụ một phần rủi ro phát sinh từ STRC thay vì phản ánh toàn bộ mức rủi ro khi nắm giữ trực tiếp từ STRC.

Rủi ro của STRC chủ yếu đến từ bản chất pháp lý của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Khác với trái phiếu truyền thống hay các sản phẩm có ngày đáo hạn rõ ràng, STRC là một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, khi nắm giữ loại cổ phiếu này thì nhà đầu tư không có quyền yêu cầu Strategy hoàn trả khoản gốc đã bỏ ra trong bất cứ trường hợp nào. Việc mua lại STRC chỉ xảy ra khi Strategy chủ động thực hiện. Trong thực tế, nếu muốn thoái vốn, nhà đầu tư gần như chỉ có một lựa chọn duy nhất là bán lại STRC cho người khác trên thị trường thứ cấp. Do đó, giá trị của STRC hoàn toàn phụ thuộc vào thanh khoản và mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro của người mua trên thị trường.

Thứ hai là rủi ro nằm ở dòng tiền lợi suất. Dù STRC cam kết mức lợi nhuận hấp dẫn, Strategy vẫn có toàn quyền tạm ngưng chi trả khi hết tiền, và chỉ tiếp tục trả khi có tiền. Nhà đầu tư không có cơ chế cưỡng chế doanh nghiệp phải tiếp tục thanh toán đúng kỳ hạn như chủ nợ giống như trái phiếu. Nói cách khác, khoản lợi suất kỳ vọng của STRC mang không mang tính nghĩa vụ.

Trong trường hợp Strategy ngừng trả cổ tức, thị trường hoàn toàn có thể phản ứng tiêu cực và bán tháo STRC. Khi đó, mức giá vốn thường dao động quanh vùng $95-$100 có thể không được bảo đảm do sự giảm về kỳ vọng dòng tiền trong tương lai. Quan trọng là ngay cả khi STRC giảm về $1 thì Strategy cũng không có nghĩa vụ pháp lý phải bán Bitcoin, thanh lý các tài sản khác của công ty, hay phát hành vốn mới để có tiền mua lại STRC hoặc tiếp tục trả lãi cho nhà đầu tư.

Cơ chế của STRC cho thấy toàn bộ rủi ro của mô hình gần như nghiêng hoàn toàn về phía người nắm giữ. Khi mô hình vận hành thuận lợi, nhà đầu tư được hưởng cổ tức cao ngất ngưởng, nhưng khi dòng tiền trở nên suy yếu, hoặc dòng tiền quá nhỏ bé so với tổng lượng lãi phải trả thì tổn thất cũng sẽ được chuyển trực tiếp về phía nhà đầu tư.

Nếu STRC giảm giá vì bất kỳ lý do nào, Pool sUSDat sẽ được Saturn chuyển dịch tài sản sang T-bills theo cơ chế Dynamic Reserve, qua đó hạn chế tác động tiêu cực từ STRC. Dù vậy, sUSDat vẫn mang rủi ro nhất định và không phải là tài sản ổn định tuyệt đối.

Tổng Kết

Saturn đang mang lại một cơ hội lớn cho người dùng DeFi để tiếp cận với một trong những sản phẩm chiến lược hàng đầu của Strategy Inc. Tuy nhiên sản phẩm này đi kèm với rủi ro rất lớn, vì vậy người dùng tham gia vào STRC hay sUSDat thực chất đều là đặt niềm tin của mình vào Michael Saylor. Cuối cùng, STRC hay sUSDat của Saturn đều là những sản phẩm mang rủi ro tăng theo thời gian, vì vậy trong giai đoạn đầu của dự án thì mọi thứ vẫn sẽ an toàn và nằm trong tầm kiểm soát.