Xu Hướng LRTfi: Đáng Lo Hơn Là Tiềm Năng

Trong quá khứ, LSDfi đã nổi lên như một hiện tượng đầy tiềm năng và cơ hội đầu tư ngay sau một mùa phát triển rực rỡ của các dự án Liquid Staking Derivative vào Q1 2023. Ngay lúc này đây, Liquid Restaking hay Liquid Native Restaking cũng đang có một khoảng thời gian tăng trưởng rất mạnh. Vậy sau đó có phải là thời của LRTfi hay không? Liệu rằng lúc này liệu có phải thời điểm mở ra những cơ hội để chúng ta đầu tư vào các nền tảng LRTfi hay không? Hãy cùng Hak Research tìm hiểu trong bài viết này nhé.

Tổng Quan Về LRTfi

LRT được viết đầy đủ là Liquid Restaking Token - đây là token đại diện cho lượng tài sản được stake trong hợp đồng thông minh của các giao thức Liquid Restaking Protocol (LRP). Theo đó, LRTfi là viết tắt của Liquid Restaking Token Finance, nhằm ám chỉ các giao thức được xây dựng xoay quanh các Liquid Restaking Token.

Ở thời điểm hiện tại, những gương mặt đầu tiên trong nền kinh tế LRTfi bao gồm:

• Yield Strategy: Pendle Finance, Gearbox Protocol, Penpie, Equilibrium, Stella.
• CDP: Prisma Finance, Agilely, Davos Protocol.
• Lending: Ion Protocol, Timeswap, Morpho Blue, Silo Finance.
• DEXes: Curve Finance, Uniswap, SushiSwap, Maverick, Balancer, OpenOcean.
• Khác: Zircuit L2.

Do vấn đề cốt lõi của LRTfi cũng giống như LSDfi là giải quyết thanh khoản và tính ứng dụng cho các Token phái sinh, vì vậy nên các mảnh ghép hiện tại của LRTfi cũng có phần giống như các mảnh ghép trong LSDfi. 

Tiếp theo, chúng ta sẽ cùng nhìn lại những thất bại của LSDfi, hay nhìn nhận một cách khác là sự thất bại của từng mảnh ghép nhỏ trong xu hướng này. Để từ đó có thể nhận định được liệu LRTfi sẽ đáng lo hay là tiềm năng hơn nếu chỉ phát triển theo những con đường mà LSDfi đã từng.

LSDfi & Những thất bại

LSDfi được viết đầy đủ là Liquid Staking Derivative Finance. LSDfi là các sản phẩm tài chính liên quan đến LST (Liquid Staking Token) như stETH, rETH,... LSDfi ra đời chủ yếu tăng tính ứng dụng cho LST, giúp tạo ra nhu cầu và lợi nhuận nhằm thu hút cũng như giữ chân người dùng. 

Giai đoạn mà LSDfi đón nhận dòng tiền mạnh mẽ nhất là Q2 2023, với sự tăng trưởng thần tốc của Lybra, Prisma và Pendle. Tuy nhiên chỉ đến Q4 2023, gần như chẳng còn ai quan tâm tới LSDfi nữa. Thay vào đó thì dòng tiền lại chảy vào EigenLayer cùng với những giao thức Liquid Restaking khác trong hệ sinh thái.

Chúng ta sẽ cùng lật lại những thất bại của từng mảnh ghép của các dự án LSDfi trong quá khứ, dẫn đến việc xu hướng này không còn được phát triển. Đầu tiên, hãy nhìn vào các mảnh ghép đã được xây dựng trên xu hướng LSDfi bao gồm:

• CDP: Các dự án như Prisma, Lybra, Gravita … cung cấp cho người dùng khả năng thế chấp LST để nhận lấy stablecoin, từ đó có thể looping để nhận về nhiều LST hơn nữa hoặc đêm stablecoin đi farm để tìm kiếm các nguồn yield khác.
• DEXes: Các dự án như Maverick, Curve, Balancer,... đóng vai trò trung tâm thanh khoản, giúp cho người chơi LST có thể ra vào vị thế nắm giữ LST hay nắm giữ các Stablecoin kể trên, hoặc sử dụng LST của mình để cung cấp thanh khoản và kiếm lời.
• Yield Strategy: Các dự án như Agility, Instadapp, Pendle, Asymetrix,... cung cấp các chiến lược sử dụng token khác nhau để giúp người dùng có thể kiếm lời dựa trên đặc tính của LST là các token mang lợi nhuận. 
• Lending pool: Silo Finance, Cat in a box, Aave cũng đã chấp nhận sử dụng LST và các Stablecoin kể trên dưới vai trò là tài sản thế chấp và tài sản vay trên giao thức của mình, tạo ra một nguồn yield khác cho các sản phẩm LSDfi.
• Index: Dẫn đầu bởi Unsheth, là dự án cung cấp các Pool chứa nhiều loại tài sản LST, các LST sẽ có các mức Staking Reward khác nhau. Nhà đầu tư cảm thấy khó khăn trong việc lựa chọn ra một LST hoặc không biết LST nào có mức sinh lời tốt nhất thì đầu tư chỉ số là một cách an toàn cũng như nhận được mức Staking Reward trung bình. 
• Restaking: Eigen Layer đã và đang dẫn đầu về xu hướng Restaking. Đây là những dự án giúp người nắm giữ các tài sản như stETH, rETH, cETH, LP-ETH, LP-stETH,... có thể Stake và ủy quyền cho các Validator để kiếm thêm thu nhập.

Tổng quan, tất cả những dự án xây dựng xoay quanh các LST đều tập trung vào một vài hướng trọng tâm là:

• (1) Looping 
• (2) Giải quyết tính thanh khoản và utility của LST
• (3) Sinh thêm lợi nhuận từ hoạt động khác

Tuy có một số lượng lớn dự án nhắm đến các Liquid Staking Token, với muôn hình vạn trạng phương pháp tiếp cận, nhưng thực tế thì chỉ có một số lượng nhỏ dự án nhận được dòng tiền, bao gồm các dự án CDP, Restaking và một vài dự án khác như Pendle, crvUSD. Các ngách còn lại như Index, Lending và những dự án Yield Strategy khác đều nhận được rất ít sự quan tâm.

Về Các LSD Stablecoin

Trước hết, đối với các dự án CDP có 3 trường hợp nổi bật nhất để có thể phân tích là Lybra Finance, Raft Finance và Prisma Finance. Marketshare của các LSD Stablecoin chủ yếu được chiếm bởi 3 dự án này. 

Trong đó Lybra là CDP dẫn đầu xu hướng phát triển CDP bằng cách cho phép thế chấp các Liquid Staking Token và mint ra stablecoin eUSD & peUSD, nhưng không lâu sau đó thì thị phần bắt đầu được san cho Raft với stablecoin R. Cuối cùng, cho tới Q4 2024 thì sự bùng nổ của Prisma Finance với mkUSD đã đánh bật các đối thủ còn lại.

Về tổng quan, dòng tiền chảy vào các dự án CDP cho LST vẫn tăng trưởng cho tới tận thời điểm đầu tháng 12 2023. Khi đó tổng vốn hóa các LSD Stablecoin đạt khoảng $350M, đóng góp phần lớn bởi mkUSD, peUSD & eUSD. Tuy nhiên cho tới nay thì dòng tiền đã chảy ra khỏi ngách này gần một nửa, bất kể dự án nào cũng chứng kiến sự sụt giảm về TVL.

Đặc biệt trong đó có Raft đã chính thức ngừng hoạt động kể từ sau một vụ hack diễn ra vào ngày 10 tháng 11, chịu tổn thất lên tới 1.570 ETH, trị giá khoảng 3,25 triệu USD. Có thể khẳng định đây không phải là “tự hack” bởi vì hacker cũng chịu lỗ ròng khoảng 4 ETH sau khi tấn công giao thức. Sự cố này của Raft cho thấy trong một xu hướng nóng bỏng, các dự án sẽ được xây dựng một cách quá nhanh chóng và từ đó có thể nảy sinh rủi ro từ các lỗ hổng kỹ thuật mà dự án đã để sơ hở. Sau vụ hack, stablecoin R đã bị giảm giá trị đáng kể, mất giá peg, giảm xuống còn khoảng $0.70 và cuối cùng là phải ngừng hoạt động.

Ở một mặt khác, Lybra cũng đã phải chịu ảnh hưởng nặng nề từ hành động thoát vị thế của những staker lớn nhất là Blur.eth, sifuvision.eth và czsamsunsb.eth, đây cũng là những nhân vật quan trọng bậc nhất trong DAO của dự án. Trong một ngày đầu tháng 2 2024, 3 cá voi trên đã rút khoảng 44.000 ETH, tương ứng con số $90M khỏi giao thức. Trước hành động này, áp lực bán đã tăng đáng kể lên cả LBR và eUSD, khiến eUSD depeg nhẹ và TVL của giao thức đã chia 3.

Chỉ còn Prisma là đứng vững sau một khoảng thời gian dài đó, nhưng điều này là tương đối dễ hiểu khi Prisma chính là dự án được hậu thuẫn bởi Convex - DeFi DAO uy tín bậc nhất ở thời điểm hiện tại.

Từ những diễn biến kể trên, có thể rút ra được kết luận rằng các Stablecoin LSD hiện nay đang không tạo ra được những cơ hội đầu tư hấp dẫn, từ đó khiến cho dòng tiền chảy ra khỏi thị trường này. Ngoài ra, việc Prisma Finance được đầu tư và đứng sau bởi Convex cũng khiến mảng Stablecoin LSD không còn sức nóng cạnh tranh, không có những builder mới xuất hiện. Vì vậy, có thể nói rằng LSD Stablecoin hay các LSD CDP đã tương đối bị bão  hòa về mặt tiềm năng.

Tiên đoán về tương lai của LRTfi

Theo như những phân tích trên, chúng ta thấy rằng bước đầu của các dự án trong nền kinh tế LRTfi cũng giống như LSD với những CDP cung cấp Stablecoin, các dự án cung cấp Yield Strategy, Lending và các Dex đóng vai trò là trung tâm thanh khoản giúp mọi người ra - vào vị thế nắm giữ LRT. 

Tuy nhiên có nhiều điểm khác biệt giữa LRTfi và LSDfi trong quá khứ. Rõ ràng nhất là xu hướng LRTfi diễn ra trong giai đoạn thị trường hưng phấn hơn, dòng tiền tìm đến LRT rất nhiều thông qua việc các quỹ đầu tư liên tục rót vốn lớn vào các nền tảng Restaking và Liquid Restaking. Vì vậy tiềm năng tăng trưởng của LRTfi có thể đánh giá là nhiều hơn và dư địa cũng sẽ dài lâu hơn nếu như bối cảnh chung của thị trường crypto tiếp tục giữ ở trạng thái tốt.

Với LSDfi thì các CDP đã từng đón nhận dòng tiền nhiều nhất, thì với LRTfi chúng ta cũng cần đặt một mức độ ưu tiên cao trong việc tiếp cần với các dự án CDP vao gồm những cái tên như Prisma Finance, Agilely hay Davos Protocol,... 

Ở thời điểm hiện tại, do tính chất của các dự án Restaking & Liquid Restaking là đang tập trung vào việc phân phối point và airdrop nên các dự án Yield Strategy lại được quan tâm nhiều hơn với những chiến lược trên Pendle có thể giúp người dùng farm đến x18 lần Eigen Point, Gearbox cũng có thể giúp người dùng đòn bẩy lên đến x9-x18 lần đối với Etherpoint.

Vì vậy, trong những dự án LRTfi thì các công cụ có thể tối ưu hóa point (tiềm năng airdrop) sẽ được ưa chuộng nhất tại thời điểm này. Vì vậy, quan điểm của mình là sau khi Airdrop của EigenLayer, EtherFi, Puffer Finance, … được triển khai thì các CDP, các nền tảng Lending sẽ có được một đà phát triển mạnh mẽ hơn.

Tuy nhiên, ngay cả khi staking LRT có được boost lên đến vài chục % thì cũng có rất nhiều mô hình có thể kiếm lời tốt hơn trong uptrend, hoặc đơn giản là hold các đồng coin tiềm năng. Vì vậy, sau khi các airdrop lớn được triển khai, và các mô hình dự án LRTfi cũng chỉ giới hạn lại như thời điểm hiện tại thì việc LRTfi trở nên kém hấp dẫn đi giống như LSDfi cũng có thể xảy ra. 

Tổng Kết

Trên đây là bài viết cung cấp cho mọi người một vài quan điểm về LRTfi trong một tương lai không gần. LRTfi đang được đánh giá là một trong những xu hướng tiềm năng nhất trong 2024, tuy nhiên điều này đang được khuếch đại bởi xu hướng Airdrop và tình hình tích cực chung của thị trường Crypto. Do đó, chúng ta cũng cần có nhưng đánh giá nhất định về tiềm năng và bản chất thật sự của LRTfi. Hy vọng bài viết này đã cũng cấp cho anh em những góc nhìn hữu ích.