FED Sớm Hạ Lãi Suất, Các Giao Thức Real World Assets Liệu Còn Hấp Dẫn?

Real-World Assets bao gồm nhiều nhóm ngành thành phần như RWA Treasury (hay RWA Tokenized T-Bills), bất động sản, cổ phiếu. Nhóm RWA Treasury - nhóm dự án đang đóng vai trò trụ cột trong ngành với những cái tên như Franklin Templeton, Ondo Finance, Matrixdock, Backed Finance.

Trong năm 2024, kế hoạch của FED là sẽ bắt đầu giảm lãi suất và vì vậy, các dự án kể trên và một vài giao thức khác có sở hữu hoặc có sự phụ thuộc lớn vào T-Bills như MakerDAO, stUSDT của RWA DAO,... sẽ chịu ảnh hưởng từ biến động lãi suất của T-Bills.

Vậy những viễn cảnh nào có thể xảy ra đối với nghành Real World Assets trong năm 2024? Các dự án Real World Assets sẽ cần phải làm gì để có thể thích ứng với xu hướng kinh tế vĩ mô mới được điều hướng bởi FED? Hãy cũng Hak Research tìm hiểu trong bài viết này nhé.

Tình hình phát triển của các giao thức Real World Assets Treasury 

Cập nhật tình hình phát triển của Ondo Finance 

Ondo Finance hiện vẫn đang là dự án hàng đầu thị trường trong lĩnh vực cung cấp các tài sản được bảo chứng bởi trái phiếu chính phủ Mỹ.  Tệp sản phẩm của Ondo Finance bao gồm 2 module chính là (i) Các Real World Assets token và (ii) Flux - Lending protocol hỗ trợ cho các RWA token của Ondo Finance.

Trong đó, các RWA token đang được lưu hành bao gồm OUSG (Short-term US Treasuries) và USDY (Short-term US Treasuries, Bank Demand Deposits). Ngoài ra, họ còn đang phát triển OMMF với tài sản thế chấp là US Government Money Market Funds.

Ở thời điểm hiện tại, các thông số cơ bản của USDY và OUSG đang thể hiện tính ổn định cao.

Theo đó, mức TVL của các danh mục tài sản trên đã không tiếp tục tăng lên trong Q4 năm 2023 và Q1 2024. Thể hiện dòng tiền đổ vào giao thức đã chững lại trong thời gian này.

Vì vậy, về mặt hiệu suất sản phẩm của Ondo Finance có thể đánh giá là ổn định và có thể giữ chân được khách hàng và nhà đầu tư của họ. 

Đối với Flux Finance, nền tảng Lending dành cho đại chúng của Ondo Finance vẫn đang giải quyết vấn đề thanh khoản của các nhà đầu tư tổ chức hay cá nhân nắm giữ OUSG, giúp họ có thể tiếp tục tối ưu hóa lợi nhuận của mình bằng việc thế chấp một phần OUSG để vay ra các tài sản khác.

Hiện tại, Flux Finance đang ghi nhận khoảng 197.48K OUSG tương ứng với $20.75M dưới dạng tài sản thế chấp (không lãi suất). Ngoài ra, nền tảng này cung cấp khả năng lending & borrowing đối với một vài stablecoin phổ biến khác như USDC, DAI, USDT và FRAX với Supply APY từ 4.46-6% và Borrow APY từ 4.96-6%.

Qua xu hướng TVL của Flux trong H2 2023 và H1 2024 có thể thấy rằng dòng tiền đang chảy ra khỏi giao thức chứ không phải tăng trưởng, mặc cho bối cảnh thị trường DeFi đang sôi động trở lại.

Về mặt chiến lược phát triển, trong thời gian qua có thể nhận thấy Ondo Finance không có nhiều bước tiến lớn trong việc đa dạng hóa sản phẩm. Thực chất thì OMMF là một sản phẩm đã được Ondo giới thiệu từ khá lâu nhưng vẫn chưa được ra mắt.

Những nước đi lớn của Ondo Foundation trong thời gian qua tập trung vào việc mở rộng khả năng tiếp cận của người dùng và phạm vi hoạt động của nền tảng thông qua việc liên tục triển khai multichain trên những blockchain tiềm năng:

• Triển khai bridge USDY trên Injective
• Triển khai native USDY & OUSG trên Solana
• Triển khai bridge USDY trên Sui Network
• Triển khai bridge USDY trên Aptos
• Triển khai native USDY trên Mantle Network, ngay lập tức được Mantle DAO sử dụng để build mUSD - một phiên bản rebasing stablecoin được thế chấp bằng USDY.

Với việc liên tục vươn vòi bạch tuộc để tìm kiếm dòng tiền, dự kiến TVL của Ondo Finance sẽ sớm có sự tăng trưởng trở lại. Trong khi đó, token $ONDO sau khi launch token từ ngày 19 tháng 1 năm 2024 thì tới nay đã tăng trưởng gần 200%, với mức định giá tại thời điểm bài viết được thực hiện là khoảng $4.4B (FDV).

Các Real World Assets Treasury Protocol Tier 2

Ngoài Ondo Finance là dự án đầu ngành, còn có một vài dự án khác với mô hình nhỏ hẹp hơn về mặt sản phẩm. Các dự án Tier 2 chủ yếu phục vụ khách hàng có vốn đầu tư lớn, thường là trên $100.000 tiền gửi.

Cập nhật tình hình phát triển của Mountain Protocol - USDM

Sản phẩm chính của Mountain Protocol là USDM - một yield-bearing & auto rebasing stablecoin được chốt với USD và được thế chấp toàn phần bằng tài sản trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Với đặc điểm của một auto rebasing token, số dư USDM của holder sẽ được tăng lên mỗi ngày dựa trên lãi suất được niêm yết. Lợi suất của USDM hiện tại đang được cố định ở mức 5%.

Vào khoảng thời gian từ tháng 12 năm 2023 đến tháng 1 năm 2024, Mountain Protocol chứng kiến mức tăng trưởng ~1000% về TVL từ $15M đến $150M. Vốn hóa của stablecoin USDM đang là khoảng $152M, là stablecoin có vốn hóa lớn thứ 13 trên thị trường và là stablecoin fully-backed by T-Bills có vốn hóa lớn nhất. Hiện tại, USDM đang được triển khai chủ yếu trên Ethereum với hơn 98% tổng cung.

Cập nhật tình hình phát triển của Matrixdock - STBT

Matrixdock hiện đang cung cấp dịch vụ token hóa trái phiếu dưới dạng token STBT. Khách hàng của Matrixdock có thể dep các stablecoin bao gồm USDC, USDT, DAI, BUSD, LUSD, MIM, FRAX, USDP, SUSD, TUSD, USDD, and GUSD để nhận lấy STBT - token được bảo chứng hoàn toàn bởi T-Bills.

Đi vào hoạt động từ tháng 4 năm 2023, sau đây là một vài kết quả của STBT:

• AUM (Tổng giá trị tài sản thế chấp): $88.8M 
• APY: 5.06%
• Total Distributed Interest (Tổng reward đã phân phối theo lợi suất): $3,955,613

Không như các dự án kể trên, TVL của MatrixDock ghi nhận xu hướng giảm kể từ tháng 12 năm 2023, tính tới nay đã giảm khoảng 22.12%. Dự án cũng không có nhiều bước tiến đáng kể trong chiến lược phát triển sản phẩm.

Cập nhật tình hình phát triển của Hashnote - USYC 

Hashnote - dự án Real World Assets được phát triển từ vườn ươm Web3 Cumberland Labs, với sản phẩm cốt lõi là USYC (US Yield Coin). USYC được thế chấp bởi tín phiếu kho bạc Hoa Kỹ ngắn hạn. Các thông số cơ bản của USYC:

• AUM: $48.8M
• APY: 4.69%
• Price: $1.03259007
• Standard: ERC-20 (Ethereum)

Hiện nay Hashnote vẫn chưa cho ra mắt một sản phẩm đại chúng nào mà chỉ phục vụ khách hàng tổ chức hoặc cá nhân có vốn đầu tư lớn với điều kiện tiền gửi ít nhất là $100.000.

Dòng tiền chảy vào Hashnote đột biến vào tháng 10 năm 2023 và chưa ghi nhận bất kỳ đợt tăng trưởng nào từ giai đoạn đó.

Cập nhật tình hình phát triển của Open Eden

OpenEden là một giao thức cho phép các nhà đầu tư tiếp cận với trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn (dưới 6 tháng) bằng cách gửi USDC vào và nhận lại TBILL token, đây là một loại stablecoin sinh ra lãi suất.

TBILL có vốn hóa khoảng hơn $24M, tuy vốn hóa không quá lớn nhưng TBILL Vault của Open Eden lại đang cung cấp mức lợi suất hấp dẫn nhất là 5.3%. Hiện nay Open Eden cũng vẫn chưa cho ra mắt một sản phẩm đại chúng nào mà chỉ phục vụ khách hàng tổ chức hoặc cá nhân có vốn đầu tư lớn với điều kiện tiền gửi ít nhất là $100.000.

Cập nhật tình hình phát triển của MakerDAO

MakerDAO là đơn vị có mức độ tiếp xúc với Real World Assets nhiều nhất trong thị trường DeFi, tài sản thế chấp cho DAI của họ bao gồm rất nhiều danh mục từ T-Bills, bất động sản đến các loại tài sản thế giới thực khác.

Sự dịch chuyển trong cơ cấu tài sản thế chấp của DAI luôn là những tín hiệu đầu tiên mà MakerDAO vô tình leak ra để đánh giá xu hướng RWA assets. Trong quá khứ, nhiều lần MakerDAO liên tục triển khai dịch chuyển nhiều trăm triệu cho đến hàng tỷ USD tài sản sang trái phiếu chính phủ Mỹ đã đánh dấu mốc cho sự bắt đầu của xu hướng Real World Assets.

Vậy hiện tại thì xu hướng nắm giữ tài sản của MakerDAO có còn tập trung vào RWA nữa hay không?

Trên thực tế, MakerDAO vẫn đang nắm giữ phần nhiều các tài sản dưới dạng RWA bao gồm T-Bills và những RWA khác. Tuy nhiên, một xu hướng rõ ràng trong khoảng 3-4 tháng trở lại đây đó là MakerDAO đã giảm dần tỷ trọng nắm giữ T-Bills từ 48.8% xuống còn 31.3%, tương ứng từ giá trị khoảng $2.6B xuống còn $1.5B.

T-Bills mà MakerDAO nắm giữ thuộc danh mục tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, xu hướng trên cho thấy họ đã không tiếp tục mua thêm tín phiếu khi lứa cũ đáo hạn. 

Trái ngược với việc giảm đầu tư vào T-Bills, MakerDAO đã phân bổ nhiều hơn vào ETH kể từ tháng 6 năm 2023 và tiếp tục gom mạnh từ tháng 10 năm 2023 cho tới nay.

Cùng với đó, doanh thu đến từ T-Bills cũng giảm từ hơn 60% tổng doanh thu của MakerDAO chỉ còn khoảng hơn 40%, ngang ngửa với doanh thu đến từ ETH. Ngoài T-Bills, phân bổ cho các danh mục RWA khác không có biến đổi đáng kể. 

MakerDAO luôn có những quyết định đi đầu và mang tính quyết định xu hướng tới thị trường, vậy sự thay đổi này nguyên nhân đến từ đâu và sẽ có tác động như thế nào? Chúng ta sẽ cùng nhau làm rõ hơn ở phần sau của bài viết.

Cập nhật tình hình phát triển của stUSDT

stUSDT là Stablecoin được phát triển trên nền tảng của Justlend, là một loại Stablecoin có khả năng kiếm được lãi hơn 4% mỗi năm nhờ vào việc đầu tư tài sản thực (Real World Assets). Người dùng gửi USDT vào nền tảng và tiền gửi này sẽ được chuyển thành RWA, lợi nhuận từ RWA sẽ được phân phối lại cho người nắm giữ stUSDT.

Cụ thể, RWA DAO sẽ đem lượng USDT tiền gửi của người dùng để đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn để kiếm lợi nhuận. Khi người dùng gửi USDT, RWA DAO sẽ mint ra để trả cho người dùng token stUSDT.

stUSDT cũng là một rebasing stablecoin giống như USDM của Mountain Protocol, số dư của token sẽ được cập nhật thêm mỗi ngày dựa trên lợi suất của nó. Đứng sau stUSDT còn là Tron Foundation và Justin Sun. 

Hiện tại stUSDT đang có vốn hóa khoảng $1.36B với lợi suất khoảng 4.33% APY trên Tron Blockchain và 4.38% trên Ethereum.

Đáng nói, trong giai đoạn tháng 1 năm 2024, vốn hóa của stUSDT đã giảm đột ngột khoảng 41%, bay hơi khoảng gần $1B giá trị vốn hóa. Tuy có những nước đi trễ hơn, nhưng dễ dàng nhận thấy xu hướng này của RWA DAO cũng tương tự với MakerDAO.

Dự phóng FED tăng lãi suất & ảnh hưởng tới ngành Real World Assets

Để chống lại sự gia tăng của lạm phát trong suốt giai đoạn 2022-2023, FED đã tăng lãi suất 11 lần trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2022 đến tháng 7 năm 2023 và giữ nguyên lãi suất ở mức độ cao nhất cho tới thời điểm hiện tại.

Sau phiên họp FOMC tháng 12 năm 2023, FED đã công bố dự tính cắt giảm 3 lãi suất 3 lần, mỗi lần 25 bps trong năm 2024 để hạ lãi suất xuống mức mục tiêu là 4.6%. Việc cắt giảm lãi suất sẽ bắt đầu trong các cuộc họp FOMC, trong đó cuộc họp đầu tiên diễn ra vào ngày 31 tháng 1 năm 2024 đã diễn ra và lãi suất vẫn được giữ nguyên.

Thậm chí J Pow còn báo trước rằng việc cắt giảm lãi suất sẽ không diễn ra trong Q1. Do đó, việc FED bắt đầu giảm lãi suất sẽ có thể bắt đầu vào các cuộc họp tiếp theo diễn ra vào:

• 30/4/2024 - 01/05/2024
• 11-12/06/2024
• 30-31/07/2024
• 17-18/09/2024
• 06-07/11/2024
• 17-18/12/2024

Khi FED cắt giảm lãi suất, tác động đến T-bills (Trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ) thường sẽ làm cho giá trị của chúng tăng lên và lãi suất giảm đi. Dưới đây là một phân tích cụ thể về cách cắt giảm lãi suất của Fed ảnh hưởng đến T-bills:

• Tăng giá trị của T-bills: Khi Fed cắt giảm lãi suất, các nhà đầu tư thường sẽ chuyển đổi sang các tài sản có lợi suất cao hơn, bao gồm cả T-bills. Điều này làm tăng cầu cho T-bills và đẩy giá của chúng lên.
• Giảm lãi suất trên T-bills: Lãi suất trên T-bills thường biến động theo chính sách tiền tệ của Fed. Khi Fed cắt giảm lãi suất, lãi suất trên T-bills cũng giảm theo. Điều này làm cho T-bills trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư, bởi vì giá trị của chúng tăng lên trong khi lãi suất giảm.
• Ảnh hưởng đối với cân đối giữa rủi ro và lợi nhuận: Với việc giảm lãi suất, T-bills trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư muốn giảm rủi ro. Do đó, nhu cầu cho T-bills tăng lên, làm tăng giá trị của chúng. Tuy nhiên, lợi nhuận từ việc nắm giữ T-bills sẽ giảm đi vì lãi suất thấp hơn.

Do đó, kết luận rằng khi FED bắt đầu cắt giảm lãi suất, các dự án Real World Assets dựa vào lợi suất từ T-Bills để cung cấp sản phẩm và dịch vụ sẽ phải chịu nhiều ảnh hưởng áp lực.

Hiện tại, lợi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ trong kỳ hạn từ 1M - 6M nằm trong khoảng 5.354%-5.411%, lớn hơn một chút so với mức lợi suất mà các dự án RWA đang offer cho người dùng thông qua các stablecoin của họ là quanh vùng 5-5.3%.

Rõ ràng với việc FED hạ lãi suất trong năm 2024, khi lợi suất trái phiếu cùng giảm xuống, các dự án sẽ không thể offer một mức APY cố định quanh 5% như thời điểm hiện tại, mà sẽ phải giảm dần xuống.

Tuy nhiên, dựa trên tốc độ giảm lãi suất mà FED đang công bố, xu hướng giảm lợi suất trái phiếu cũng sẽ diễn ra một cách chậm rãi và không gây nên những áp lực trong ngắn đến trung hạn cho các dự án RWA.

Tuy nhiên đứng trước chu kỳ uptrend, nhiều hoạt động sinh yield trong DeFi hay sự tăng giá nhanh chóng của các tài sản trong thị trường crypto sẽ làm lu mờ đi mức lợi suất của các T-Bill-backed token. Đó cũng chính là lý do mà tại sao MakerDAO đã dần phân bổ tài sản từ T-Bills sang các khoản cho vay khác và đặc biệt là ETH.

Các Dự Án RWA Có Thể Ứng Phó Như Thế Nào?

Đứng trước bối cảnh như đã đề cập ở phần trên, trong một tương lai không xa, có thể là bắt đầu từ Q3-Q4 năm 2024, xu hướng RWA Treasury sẽ không còn được ưa chuộng đối với các nhà đầu tư trong DeFi so với thời điểm hiện tại. Vì vậy, các dự án sẽ cần phải có cách để ứng phó.

Đối với những nhóm dự án như MakerDAO thi đơn giản là họ sẽ phân bổ tài sản sang một dạng khác có tiềm năng sinh lời cao hơn. Nhưng đối với các đơn vị cung cấp dịch vụ đầu tư vào T-Bills thông qua việc phát hành các stablecoin, các token sinh lời dựa trên lợi suất trái phiếu, đó là sản phẩm cốt lõi của họ nên không thể từ bỏ nó mà có chăng thì sẽ cần phải đa dạng hóa sản phẩm hơn nữa. 

Điển hình như với trường hợp của Ondo Finance, họ đã bắt đầu xây dựng và chuẩn bị cho ra mắt một sản phẩm khác là OMMF, tập trung vào US Government Money Market Funds là một loại quỹ thị trường tiền của Chính phủ Hoa Kỳ. 

Đây là những quỹ đầu tư tiền tệ chủ yếu vào các công cụ tài chính ngắn hạn mà Chính phủ Hoa Kỳ và các cơ quan liên quan phát hành. Các công cụ này bao gồm chứng khoán, giấy nợ và các công cụ tài chính khác với thời hạn ngắn. 

Bằng cách cung cấp đa dạng sản phẩm hơn, các giao thức sẽ vẫn có thể nhận được dòng tiền của khách hàng trong DeFi, nếu không thì các dự án có thể sẽ không tìm được khách hàng và sụp đổ, đây là điều chắc chắn sẽ xảy ra với đa số.

Tổng Kết

Trên đây là bài viết cung cấp một góc nhìn về xu hướng Real World Assets trong bối cảnh kinh tế vĩ mô sẽ có sự thay đổi lớn trong năm 2024 khi FED bắt đầu hạ lãi suất liên bang. Hy vọng rằng bạn đọc có thể nắm bắt được những thông tin hữu ích phục vụ cho mục đích đầu tư của mình.